安东尼·克里森兹是太平洋投资管理公司（PIMCO）的高级副总裁、市场策略师及投资组合经理。他还著有《从上至下投资》一书，并与他人合著了《斯蒂古姆货币市场》（第4版）。凭借其丰富的投资经验和深厚的市场洞察力，克里森兹在金融界享有盛誉。

2002年，安东尼·克里森兹出版了《债券投资策略》，打开了一扇通向全新投资方式的大门。该书出版后迅速成为华尔街上既有雄心进取获利、同时要求风险可控的投资者的必读书目。现在，克里森兹拿出了这本关于债券畅销书的全新版本，阐述了后次贷危机时代的经济现况--帮助你从各类债券中充分获利。 当前人们迫切需要除股市以外的投资途径--股票市场的风险回报性价比不那么令人满意，这就使得《债券投资策略》新版比以往任何时候都更切合时代。债券市场相对安全、更容易理解，如果你通过正确方式善加利用，债券市场同样可以生机勃勃、充满获利机会。克里森兹提供了关于这一方面完善的教育，帮助你随时准备好做出盈利的投资决策。 这本综合性的、切合最新实际的书还会提供关于发掘债券投资的潜能、获利的方法--无论你的本意是想做多还是做空。 现阶段可不是拿自己的财务未来开玩笑的时候。学习投资债券市场的秘密，同时用书中讲授的方法抵消风险。 《债券投资策略》（原书第2版）揭示了债券和债券市场的奥秘，介绍了以下内容： 不同的债券类型，包括美国国债、公司债、市政债 债券市场风险以及如何缓释风险 美联储的强大地位，如何观察美联储的艺术 如何读懂债券市场的"水晶球"--收益率曲线 成功预测收益率的5条箴言 预测市场行为的技术 如何使用信用评级以化为自己的优势 最佳的债券投资策略

CFA协会和北京CFA协会致力于提供持续教育，满足金融投资领域不断变化的挑战。通过合作出版专业书籍，旨在助力中国金融业发展，提升从业人员风险管理能力。这套丛书不仅为个人从业者提供工具，也有助于企业全面风险管理，从而构建更稳定的金融体系。



丛书序

CFA Institute及其成员在金融和投资领域对知识和技能的追求，强调持续教育对个人和公司的重要性。CFA Society Beijing通过与中国机器出版社合作，将一系列金融投资书籍翻译成中文，以支持中国金融行业的发展。该系列书籍旨在帮助中国的金融专业人士提升风险管理能力，并对整个金融系统稳定性的提升起到积极作用。



丛书序（英文版）

北京CFA协会为丰富国内金融类图书资源，推出的“CFA协会金融前沿译丛”系列书籍。该系列旨在让读者了解西方前沿金融理论，促进东西方金融市场交流，加速国内金融行业发展。译丛由机械工业出版社与CFA中国合作出版，涵盖CFA系列课程、经典金融译著等。机械工业出版社实力雄厚，销售渠道广泛，营销手段多样，致力于为读者提供优质的金融知识素材。



丛书介绍

债券市场在个人及整体经济中扮演着至关重要的角色。它就像一条摇尾巴的狗，其利率水平和信贷条件对金融市场和整体经济产生双向影响。多数投资者并未充分认识到债券市场的重要性，从而错失了许多投资和贷款机会。

债券市场不仅设定了利率水平，而且影响着贷款、信用卡、储蓄账户、货币市场基金等多种产品的利率水平。了解债券市场对个人资产和生活方式的影响，尤其是利率水平的变化和贷款的难易程度，对家庭财务状况至关重要。

债券市场不仅影响着股票市场和其他资产，因此在投资决策中也需要考虑其波动。在金融危机中，债券市场既是催化剂又是灵丹妙药。通过美联储的干预，债券市场有助于经济复苏。

债券市场在经济中发挥着关键作用。资产多样化虽能降低风险，但不同类型的资产可能存在共同的风险因素。投资者需要关注投资组合中资产的风险共性，以降低与股票市场的相关性。

债券市场通过影响利率来调节经济，进而影响企业利润、股票价格等。同时，它还通过提供资金支持经济活动，对房地产业、汽车业和资本支出等关键行业产生重要影响。经济表现直接影响就业、收入和居民生活水平，而债券市场在这些方面发挥着重要作用。

此外，债券市场还与政治紧密相关。利率和债券市场活动可能影响选举结果。

综上所述，债券市场对个人和整个经济的影响是多方面的。它不仅影响着金融市场的利率水平，还与家庭财务状况、股票市场、政治选举等多个方面密切相关。因此，投资者和决策者都应重视债券市场的作用，以便更好地把握经济形势，做出合理的投资和决策。

第1章 债券市场的重要性

在第二次世界大战期间，债券成为战争融资的关键手段，尤其是战争债券的发行，有效地凝聚了国家力量，让民众团结一心。发行总额高达1857亿美元的债券，几乎覆盖了每一个美国人的参与。战后，债券市场迅速发展，规模甚至超越了股票市场，成为更广泛的资本来源。然而，随着专业化分工的加深，债券市场也面临着透明度和流动性问题，这促使了新的电子交易系统和互联网技术的应用。

在债券市场中，一级交易商扮演着关键角色，他们在执行货币政策、提供市场信息和分析等方面发挥着重要作用。市场规模庞大，包括各类固定收益证券，其增长得益于经济发展、金融创新和全球金融市场的一体化。

美国国债市场作为全球交易最活跃的证券市场，具有极高的流动性，吸引了众多投资者。其高安全性和良好的流动性，以及巨大的交易规模，使其备受青睐。但金融危机的爆发导致交易商去风险化，国债交易量有所下降。与此同时，美国市政债市场虽然规模庞大，但交易活跃度较低，主要因其流动性较差，且主要吸引个人投资者而非机构投资者。公司债市场作为第二大市场细分，规模达6.202万亿美元，投资者类型广泛。政府机构债市场同样庞大，总规模约2.8万亿美元，成交活跃。抵押贷款支持证券成为债券市场的第一大类，总额达9.2万亿美元，主要受房地产市场驱动。

抵押贷款支持证券市场虽然不是世界上最大的债券市场，但其日均成交量接近3500亿美元，超过了美国股票市场。然而，金融危机期间，市场流动性受到严重冲击，导致金融机构倒闭和经济增长放缓。为了衡量流动性，我们使用了买卖价差、市场深度和价格透明度等工具。这些工具帮助我们理解市场在正常和危机情况下的表现，并评估投资组合的风险。流动性对于吸引投资者、降低资金成本和促进经济增长至关重要。尽管如此，债券市场的透明度和流动性仍需改进，尤其是在危机期间。

第2章 债券市场的组成和特性

债券作为一种金融工具，是政府机构或公司为筹集资金而发行的带息合同。这类合同相当于一种贷款，承诺在指定日期归还本金。债券的期限从1天到30年不等，通常本金为1000美元。在公开市场上，债券可通过柜台交易买卖。债券类型多样，包括短期、中期和长期债券，每种都有其独特的特性和风险。

债券合约是发行人与持有人之间的法律文件，详细规定了利率、到期日、提前偿还和再融资条款等。投资者在购买债券前，应仔细阅读合约，以确保自身利益。

债券的收益分为当期收益率和到期收益率，后者是衡量债券总回报率的关键指标。债券价格与其面值的关系也需关注，低于面值称为折价交易，高于面值称为溢价交易。

在债券投资中，基点价格和美元久期是两个关键概念。基点价格表示债券收益率变动一个基点时，债券价格的变化，是衡量债券波动性的重要指标。美元久期则衡量债券价格对利率变动的敏感性，是市值与久期相乘得到的结果。这两个工具有助于投资者理解债券价格变动与收益率变动之间的关系，更好地评估潜在收益与风险。久期还有助于投资者进行债券对冲，实现久期中性，降低投资组合风险。

债券投资需要投资者具备相关知识，如美联储动向、宏观经济等，并注意影响投资业绩的因素。了解这些概念对于投资者在债券市场中的成功至关重要。

第3章 债券的基本框架和风险因素

美国国债市场是全球最活跃和流动性最高的债券市场，由美国政府发行，以政府信用为支撑，无违约风险。该市场流动性高，吸引了众多投资者。国债分为贴现债券、息票债券和通胀挂钩债券，发行原则定期且可预测。国债拍卖分为竞争性投标和非竞争性投标，新发债券比旧发债券流动性更高。

公司债市场相对复杂，为长期融资提供便利，也为投资者提供了多元化投资渠道。投资者需评估发行人的资产、流动性、财务健康等，并关注其收入增长趋势和销货成本。此外，还需关注宏观经济变量和债券信用评级。

高级无担保贷款和优先股的回收率数据基于1983至2008年间的观测样本。债券发行时，发行人会遵守契约合同中的承诺。政府机构债分为政府支持企业和联邦政府相关机构发行的证券，如房利美和房地美。市政债券由州或当地政府发行，用于公共开支，利息可免缴联邦政府所得税。

债券市场多样性丰富，包括国债、公司债券、政府机构证券、抵押贷款支持证券和市政债券。国债因其低风险和流动性受到青睐，市政债券因其税收优势吸引投资者。2009年推出的建设美国债券为市政债券市场带来新机遇。市政债券保险和收入债券也在此章节中有所阐述。债券投资需考虑债务偿还比率和税收影响，投资者需谨慎评估。

第4章 债券类型

债券投资的风险，尤其是市场风险和利率风险。债券价格受市场波动影响，利率上升会导致债券价格下跌，反之亦然。投资者可以通过调整债券期限来控制利率风险，但这也可能带来再投资风险和机会成本。债券投资者需要权衡风险和收益，通过选择合适的期限组合来降低投资组合的利率风险。



市场风险或利率风险

作者童年时期所目睹的战争景象，如男孩们的游戏、自杀的女人、父亲的去世等，这些记忆对他来说非常私密且深刻。他还提到了生与死在他心中产生的相似感觉，以及战争对人们生活的影响，如女性承担重体力劳动导致的健康问题。尽管他曾试图遗忘这些可怕的经历，但多次前往切尔诺贝利让他意识到自己的无力感，过去的保护屏障开始瓦解，未来的不确定性让他感到困扰。



再投资风险

债券市场中的一种重要风险——事件风险。这类风险通常由突发事件引发，可能对发行人支付利息和本金的能力造成严重影响，甚至导致债券价格急剧下跌。例如，系统性风险、并购重组、市场情绪突变、国际金融事件以及政治军事事件等都可能引发事件风险。文章指出，投资者往往过于依赖正态分布模型，而忽略了肥尾分布模型所揭示的尾部事件风险，即低概率但可能造成重大损失的事件。文章还强调了资产分散化与风险分散化的区别，并建议投资者在构建投资组合时，要充分考虑肥尾风险，并采取措施进行风险对冲。



事件风险

股票投资中行业选择的重要性，研究表明行业选择对投资收益影响巨大。以房地产市场和互联网泡沫为例，说明了行业波动对个股的影响。投资公司债券时，同样需要关注行业趋势，警惕行业板块风险。投资者应密切关注宏观经济、货币政策等因素，合理分散投资，以有效控制风险。



行业板块风险

债券的提前赎回和再投资风险。债券发行人可在利率下降时提前赎回债券，再以较低利率发行新债券，降低成本。但这对投资者不利，因为他们需以较低利率再投资，收益降低。投资者可通过确认债券条款、谨慎购买高票息债券、减少对高票息住房抵押支持类证券的敞口等方法来限制赎回风险。赎回风险对不同种类债券都存在，投资者需注意。



提前赎回风险或再投资风险

流动性风险，即在交易固定收益证券时，如果流动性较低，投资者可能会难以按公允价卖出债券。流动性可以通过买卖价差和市场深度来衡量。为了减少流动性风险，投资者可以选择投资流动性较好的债券或持有到期，或者通过与其他交易商交易来获得更好的报价深度。同时，在市场活跃时段交易和避免在重大经济数据公布前夕交易也是降低风险的有效方法。



流动性风险

信用风险，即债券发行人无法按时支付本金或利息的风险，对投资者来说是极大的担忧。尽管违约率并不高，但评级下调或违约风险上升时，投资者反应激烈。信用风险影响所有债券，包括主权债。评级机构通过评估风险因素给予债券评级，投资者可通过信用评级和信用违约互换来了解信用风险。减少信用风险的方法包括购买投资级债券和分散投资组合。



信用风险或违约风险

收益率曲线风险，这是投资组合经理在选择投资期限时面临的一种风险。若他们专注于短期投资，若收益率曲线变陡，策略会成功，但若曲线变平，则可能导致投资组合表现不佳。这种现象被称为软久期，因为短期投资对曲线波动不敏感。



收益率曲线风险

通货膨胀风险是债券投资者的主要风险，因为它会侵蚀债券现金流的价值。近期通货膨胀率较低，但投资者担心美联储的货币政策可能导致通胀上升。对冲通货膨胀风险的方法包括购买通胀保值债券（TIPS）和浮动利率债券（浮息债）。如果通胀风险过高，投资者可能会考虑调整投资策略，如减少长端债券的持有。



通货膨胀风险

货币风险在海外投资中的重要性。由于发达国家的公共部门财务状况恶化，投资者对国外债券市场表现出浓厚兴趣。持有外币计价的债券会带来货币风险，如美元相对于外币的升值或贬值。投资者可以通过共同基金或远期合约来对冲这种风险。此外，全球央行正试图分散储备资产，以减少对美元的依赖。2000至2010年间，美元的贸易加权价值波动，反映了这种动态。



货币风险

对冲风险这一概念，指出并非所有对冲都能完美抵消风险。以债券市场为例，投资者常用美国国债来对冲其他类债券的潜在损失，但这种方法在特定情况下可能失效，如2008年金融危机期间。为提高对冲效果，投资者可利用利率互换市场构建对冲头寸，以应对不同风险特性的证券。然而，这并非万无一失，投资者需警惕对冲失败的风险。



对冲风险

零星交易风险，即投资者在买卖少量债券时面临的价格不公问题。这类交易由于交易量小，市场定价常不合理，对个人投资者不利。但投资者可通过直接购买国债、购买低管理费共同基金或多方询价等方式降低风险。这些方法可以帮助个人投资者以更优价格获得债券持仓，并降低交易成本。



零星交易/非整手风险

债券投资虽风险较低，但仍需关注市场风险和再投资风险。久期管理是应对市场风险的关键，而现金流再投资利率对债券收益影响巨大。金融危机提醒资产分散化不等于风险分散，投资者需警惕持仓资产中的共性风险。尾部事件频发，投资者需做好应对准备。债券投资前，还需评估其他风险。面对风险，投资者应了解自身情况，勇敢承担。



小结

美联储在美国金融体系中的强大地位，投资者不应忽视其对金融资产的影响。尽管在金融危机中备受指责，但美联储仍独立履行职责。本章将探讨美联储的运作机制、成员构成和工作宗旨，帮助投资者更好地了解并运用相关知识构建投资策略，同时关注美联储为应对金融和经济危机实施的新项目。



美联储的强大地位

美联储自1913年成立以来，始终以维护美国金融体系稳定为宗旨。随着时间的推移，美联储的职能不断扩展，不仅执行货币政策以追求充分就业和物价稳定，还监督管理银行机构，维护金融体系稳定，控制系统性风险，并提供特定金融服务。美联储的目标是确保经济增长与潜在增速一致，实现高就业率、稳定物价和温和的长期利率。



美联储的宗旨：保持美国金融体系的稳定性

美国联邦储备系统，由12个地区性联邦储备银行组成，负责执行各种职能，如持有存款准备金、发放贷款、处理支票等。联邦储备银行行长是联邦公开市场委员会（FOMC）的成员，负责确定利率水平。美联储的独立性受到关注，其行长和理事会成员由总统任命并经参议院批准。FOMC由联邦储备银行行长和理事会成员组成，对货币政策制定具有重要作用。



美国联邦储备系统的结构

美联储如何通过公开市场操作、调整储备金率和设定利率水平来执行货币政策。美联储通过购买或出售国债来影响银行系统的货币总量，进而调整利率。此外，美联储还会根据经济状况调整政策目标，并采用不同工具来应对通胀、流动性危机等问题。尽管政策不断变化，但美联储始终致力于实现充分就业、物价稳定等宏观经济目标。



从铸币厂到杂货店：美联储如何执行货币政策

联邦公开市场委员会（FOMC）的运作机制，它每年至少召开4次会议，会议内容涉及经济、金融市场状况和国际金融动态。会议上，官员汇报经济和金融市场情况，公开市场操作账户负责人汇报交易情况，委员们讨论经济和货币政策。最终，委员会投票决定具体政策，并向纽约联邦储备银行发布指令。美联储主席在委员会中虽只有一票，但具有很强的影响力。此外，债券市场对FOMC会议的预期和政策声明反应强烈，市场波动也随之而来。



联邦公开市场委员会会议：大辩论

美元纸币背后的经济权力。美元上的“联邦储备券”和地区银行图案，揭示了美联储控制货币印刷的权力。但实际上，美联储并不直接发放货币，而是通过公开市场操作和流动性工具来调节货币供给。这种调控能力使其能够影响利率、经济和金融体系，展现出美联储在经济中的关键作用。



近看美元

美联储的货币政策及其传导效应，揭示了利率调整如何通过资本市场和银行系统影响经济。美联储通过调整利率，间接影响股票价格、债券收益率、美元价值和贷款标准，进而对经济活动产生影响。然而，传导效应可能被放大或抵消，导致实际效果与预期相去甚远。以1999年至2001年的经历为例，美联储提高利率试图抑制经济过热，却引发了金融状况紧缩，高科技泡沫破裂，贷款标准收紧，美元升值等问题。反之，在2001年，美联储降低利率以复苏经济，却遭遇了相反的效果。因此，评估传导效应的重要性不言而喻，它有助于判断市场对利率及其影响的预期是否合理，进而制定有效的货币政策。



货币政策的传导效应

美联储在债券市场中的巨大影响力。美联储通过调整短期利率，影响名义利率、实际利率、收益率曲线以及息差产品相对于国债的表现，从而实现对经济的调控。美联储的货币政策通过这些渠道同步动作，使市场对利率政策的响应幅度可预测。当美联储升息时，名义利率和实际利率一般都会升高，收益率曲线平坦化，信用产品变现逊于国债；反之，当美联储降息时，市场反应则相反。美联储对实际利率的影响主要通过调节储蓄和投资动力，以刺激或抑制经济活动。此外，美联储通过调整通胀预期和抗通胀公信力，影响收益率曲线的形状。美联储对息差产品的影响主要通过调整信用利差，影响经济。



美联储对债券市场的巨大影响

华尔街流传的一句箴言：“别和美联储作对”。美联储对金融市场的影响力显著，其政策动向对股市、债市等都有直接影响。投资者在美联储政策影响下，有时会因为跟从而获利，有时则可能因忽视而受损。因此，理解并把握美联储的政策走向，对投资者来说至关重要。美联储主席在国会听证会上的讲话，往往能引起市场强烈反应，投资者需关注这些反应并据此调整投资策略。此外，投资者还需理解美联储作为美国经济中的纪律执行者角色，在维护经济增长和价格稳定方面所扮演的关键作用。通过观察美联储的货币政策，投资者可以更好地把握市场动态，制定相应的投资计划。



别和美联储作对：跟随它

美联储政策对债券市场的重要性，强调在美联储主席发表证词前后市场行为更具可预测性。投资者需成为积极的美联储观察员，通过分析美联储成员的动向、会议记录和讲话来捕捉政策倾向。阅读美联储讲话和会议记录有助于了解政策立场变化，而分析关键短语和不同官员的观点，能帮助投资者更好地把握市场动态，制定交易策略。



关注美联储的艺术

美联储如何利用《联邦储备法》中的第13章第3条，在危机时期向个人、合伙和公司提供资金。这一权力在2008年金融危机中被首次使用，设立了多个信贷和流动性项目，如一级交易商信贷工具、定期证券借贷工具等，以稳定金融市场。美联储的这些措施旨在确保金融机构在信贷资源枯竭时仍能放贷，从而稳定金融体系。



应对危机的工具：美联储信贷和流动性项目

美联储作为美国中央银行，其主要职责是执行货币政策，维护充分就业和物价稳定。美联储通过影响货币和信贷环境，特别是通过稳定利率来达成目标。金融危机使人们认识到美联储的强大影响力，它对金融资产有广泛影响。美联储的决策和公开市场操作对经济有重要影响，特别是对利率敏感的板块。投资者应关注美联储的政策，以提升预测其利率动作的准确性。



第5章 当今债券投资者面临的风险：资产分散化不等于风险分散化

收益率曲线在经济和金融领域中扮演着至关重要的角色。它以快捷、简便的方式，为预测经济和金融市场的前景提供了有力工具，并对其他复杂经济指标进行有效复核。历史数据显示，收益率曲线在预测经济走势方面的准确性远超股市和领先经济指数，成为了市场参与者关注的焦点。

收益率曲线的倒挂往往预示着经济衰退的到来，而其形状则反映了投资者对未来利率和美联储政策的预期。在美国，国债收益率曲线因其低违约风险、高流动性和易获取性，成为了市场关注的焦点。此外，收益率曲线的不同形状可以通过预期理论、流动性偏好理论等理论进行解释。

市场分隔理论认为，收益率曲线的形状是由不同期限债券的供需关系所决定的。例如，由于投资期限的限制，银行等机构更倾向于投资短期债券，这会推高收益率曲线。文章详细阐述了影响收益率曲线的十大因素，包括货币政策、经济增长、财政政策等。这些因素通过影响利率、通货膨胀预期、投资者偏好等方式，共同作用于收益率曲线的形状。

货币政策是影响收益率曲线的重要因素之一。当中央银行采取宽松的货币政策时，市场上的流动性增加，导致利率下降，进而使收益率曲线呈现下行趋势。反之，紧缩的货币政策则会推高利率，使收益率曲线上升。

经济增长对收益率曲线也有显著影响。当经济增长强劲时，市场对长期债券的需求增加，导致长期利率下降，收益率曲线变平。而经济衰退时，市场对长期债券的需求减少，长期利率上升，收益率曲线变陡。

财政政策同样对收益率曲线产生影响。政府支出增加或税收减少会刺激经济增长，导致收益率曲线变平。而政府支出减少或税收增加则会抑制经济增长，使收益率曲线变陡。

此外，投资者偏好、通货膨胀预期等因素也会影响收益率曲线的形状。当投资者对经济前景持乐观态度时，他们会购买长期债券，推低长期利率，使收益率曲线变平。反之，当投资者对经济前景持悲观态度时，他们会购买短期债券，推高短期利率，使收益率曲线变陡。

通过理解这些影响因素，投资者可以更好地预测经济和金融市场变化，从而做出更明智的投资决策。收益率曲线作为经济和金融指标，为市场参与者提供了宝贵的参考信息。

第7章 收益率曲线：债券市场的水晶球

债券的实际收益率对于投资决策至关重要。分析美国国债的实际收益率，投资者能够规避公司债券等复杂因素，从宏观角度进行投资。实际收益率受多种因素影响，如通货膨胀预期、投资机会成本和经济增长率等。了解这些因素，有助于投资者对未来经济形势做出准确判断。同时，实际收益率也是衡量经济表现的关键指标，但投资者在使用时需关注其波动性和影响因素的复杂性。

流动性陷阱，即利率降低却无法刺激贷款活动，是金融危机期间美国面临的问题。即使利率降至零，借贷活动仍无法恢复。类似的问题也出现在日本，借贷活动长期疲弱。通货紧缩导致企业和消费者缺乏投资或消费的动力，因为他们预期价格会继续下跌。为应对这一困境，中央银行需提升通胀预期，通过降低货币供给刺激经济。然而，去杠杆化过程的结构性调整使得政策制定者难以鼓励银行放贷，这限制了经济增长。

第8章 实际收益率：哪里能找到真的信息

债券市场的预测利率受到多方面因素的影响，其中五个核心因素包括货币政策、通胀预期、经济增速、长期与周期性影响以及技术因素和市场技术面情况。这些因素共同作用，对债券市场产生重要影响。因此，投资者在预测利率时需要不断评估这些因素的重要性。

货币政策，尤其是美联储的政策，对债券市场有着显著影响。通胀预期也是影响利率的关键因素，通胀率上升会导致债券价格下跌，收益率上升。经济增速作为影响通胀和美联储政策的关键因素，同样对债券市场产生重要影响。债券投资者需要关注经济数据，如GDP、就业率等，以判断经济增长是否超过潜力，从而预测利率变化。

长期趋势和周期性力量也会对债券价格产生影响。投资者需要理解这两种力量如何交替作用。技术因素，如市场情绪和抵押担保证券市场中的套期保值活动，也对债券市场有重要影响。因此，投资者在制定投资策略时，需综合考虑基本面和技术分析。

在债券市场中，供需关系有时并不遵循供求规律，价格波动可能与预期相反。例如，2009年国债供给增加，但利率却下降，这主要是因为积极的长期因素抑制了通胀压力。投资者在市场看涨时对供给增加的让步较少，而在市场看跌时让步可能更大。

境外投资者对美国国债的需求受到多种因素影响，包括通货膨胀率、风险资产收益、外部事件等。技术分析在债券市场中扮演着重要角色，投资者会根据技术指标如基准收益率水平、移动平均数、斐波纳契水平等来做出买卖决策。

在预测利率时，投资者需要综合考虑货币政策、通胀预期、经济增长速度等多种因素。了解这些因素并准确预测利率，对于投资者来说至关重要。在制定投资策略时，投资者需要密切关注经济数据、市场情绪、技术指标等因素，以便在复杂多变的债券市场中做出明智的投资决策。

第9章 成功预测利率的5条原则

债券市场的情绪波动对市场行为产生显著影响。尽管极端投机事件尚未在债券市场出现，但过度投机和极端情绪已对市场造成重要影响。通过分析投资者情绪，投资者可以把握投资时机，提升投资收益。市场情绪的极端状态反映了市场对未来经济前景的预期，并可用于预测股价和经济变动。

久期是衡量债券价格对利率变动敏感程度的重要指标，与股票的贝塔值类似。债券期限越长，久期越大，对利率变动的敏感度也越高。投资组合经理可以通过调整证券的平均到期日来改变投资组合的久期，以在利率变动时获得收益。综合久期则反映了固定收益证券投资组合经理的风险承担水平，通过分析综合久期，可以了解市场情绪和市场拐点。

市场情绪逆转通常需要催化剂，如基本面因素。因此，投资者应关注市场情绪指标，如看跌/看涨期权比率、CFTC的COT报告和综合久期调查，以制定投资策略。这些指标可以帮助投资者更好地把握市场情绪，预测债券市场的未来方向。

此外，债券市场的其他指标，如2年期国债收益率与联邦基金利率的利差、LIBOR和联邦基金利率的利差、公司债和国债之间的利差等，也可以用来衡量市场情绪。债券的实际收益率同样可以作为衡量市场情绪的指标。

通过综合运用这些指标，投资者可以更准确地预测债券市场的未来走势。债券市场的情绪波动与经济前景密切相关，因此，关注市场情绪对于投资者来说至关重要。只有深入了解市场情绪，才能在债券市场中做出明智的投资决策。

第10章 从郁金香到国债：以市场情绪预测市场行为

期货市场在投资领域扮演着至关重要的角色，它不仅为市场预期提供了精确的评估，还能协助投资者捕捉未被充分利用的未来事件。在文章中，利率期货在搜集市场信息方面的作用被详细阐述，涵盖了市场情绪、对未来市场波动性的预测，以及美联储利率行动的预期。

文章深入探讨了多种指标，如未平仓合约数、期货交易量、期权交易量、交易商持仓报告和债券基差，这些指标有助于投资者更深入地理解市场情绪和预期。此外，文章还介绍了如何运用联邦基金期货和欧洲美元期货来衡量市场对美联储未来利率行动的预期。

利率期货的重要性不仅体现在帮助投资者估测未来货币政策上，还在于其用于对冲风险、管理久期、调整资产配置和增强收益的功能。投资者通过分析期货市场，可以获取关于市场情绪、预期波动性以及美联储利率政策等关键信息。

对于债券投资者来说，利率期货是一套极其宝贵的工具。它不仅能够帮助他们更好地把握市场动态，还能在复杂多变的市场环境中，做出更为明智的投资决策。

具体来说，利率期货在以下方面发挥着重要作用：

1. 收集市场信息：通过分析未平仓合约数、期货交易量、期权交易量等指标，投资者可以了解市场情绪、预期波动性以及美联储利率政策等信息。

2. 对冲风险：利率期货可以帮助投资者规避市场波动带来的风险，从而保护其投资组合。

3. 管理久期：通过利率期货，投资者可以调整其投资组合的久期，以适应市场利率的变化。

4. 调整资产配置：利率期货可以帮助投资者在债券市场进行资产配置，以实现投资收益的最大化。

5. 增强收益：投资者可以通过利率期货进行套利交易，从而在市场中获取额外收益。

总之，利率期货在投资领域具有极高的价值，它为投资者提供了丰富的市场信息，帮助他们更好地应对市场风险，实现投资收益的最大化。对于债券投资者而言，利率期货无疑是一套不可或缺的工具。

第11章 利用期货获取市场信息

信用评级在投资债券中扮演着关键角色，它有助于投资者评估债券发行方的偿债能力，降低投资风险。评级机构通过定量和定性分析，对债券发行者的信誉度进行评级，并以字母系统向投资者展示其信用等级。这一评级结果对债券的收益率产生显著影响，通常信用等级越低，收益率越高。

债券收益率的不同，往往受到行业特征、公司管理、现金流、债务构成以及风险暴露等多种因素的影响。信用评级对债券价格也有显著影响，评级提升时，债券价格通常会上升；反之，评级下调时，价格则会下降。市场通常能够对评级变动做出提前反应，但有时评级机构的反应被认为不够迅速。

评级机构在评估过程中会进行全面调查，包括财务和法律审查，综合考虑公司的经营风险和财务风险。评级方法各异，但目的都是为了向投资者提供关于信用风险和法律保护程度的详细信息。尽管评级机构的工作非常全面，但投资者在进行投资决策时，仍需综合考虑多种因素，不能仅仅依赖评级结果。

债券发行方的信用评级，直接关系到投资者的收益和风险。因此，投资者在选择债券时，应充分考虑信用评级，并结合其他因素进行综合分析。评级结果对债券价格的影响明显，投资者应密切关注评级变动，以便及时调整投资策略。同时，投资者还需关注行业特征、公司管理、现金流等因素，以全面评估债券的投资价值。

第12章 信用评级：债券投资者的必备工具

债券投资作为一种资本保值和流动性保持的策略。投资者可以通过持有美国国债、货币市场基金、高等级债券等来保值和保持流动性。此外，通过调整债券的票面利率、期限和货币计价等，投资者可以追求当期收益和收益提升。投身国际市场，通过持有外国政府主权债，可以选择不同货币计价的债券来分散风险。收益提升策略包括出售国债期货期权、利率互换期权等，而资产负债管理则通过使用阶梯式策略和零息债券来管理未来的支付义务。税务管理方面，利用市政债券等免税债券可以减少收入税的影响。最后，通过持有国债、防御性行业的债券等，投资者可以实现风险分散化。



第13章 债券投资策略

自美国独立战争以来，经济问题一直是政治的核心议题。从波士顿倾茶事件到1837年的恐慌，经济波动对美国政治产生了深远影响。利率作为调控经济的工具，在关键时刻未能发挥预期作用，导致经济危机加剧。美联储的成立，使得美国逐步形成了较为完善的金融体系，并在20世纪50年代成功维持了经济的稳定。然而，越南战争引发的通货膨胀和利率上涨，使得美国经济再次面临挑战。

20世纪70年代，利率问题成为总统竞选的关键议题，选民对经济状况的担忧促使政治格局发生变动。卡特在竞选中批评福特总统的经济政策，强调高失业率和通胀率给民众生活带来的困扰。随后，里根总统利用低利率、减税和放松监管等手段，成功地将美国从滞胀困境中走出来。但他的政策也带来了国防支出和预算赤字的影响，布什总统在应对经济衰退和利率上升时也遇到了困境。

克林顿总统通过减少财政赤字和鼓励投资，成功降低了利率，推动了经济的增长。然而，小布什总统在低利率的背景下，面临着房地产市场的泡沫和金融危机的挑战。奥巴马总统面临的挑战包括解决经济结构性问题和控制预算赤字。

利率对美国政局的影响，其历史作用明显。从过去利率作为政策工具的局限性，到如今在政治运动中的显著作用，利率都扮演了重要角色。债券市场对于影响美国政局的作用已得到证实，未来仍将继续。通过本章节的讲述，我们认识到利率在人们生活中的强大作用。

第14章 投资利率是如何决定政治格局的

经济预测的重要性，强调学会结合直觉与数字进行预测的重要性。指出许多预测方法过于保守，导致错失最佳战机。分析了分析师出于安全考虑而倾向于保守分析的原因，以及保守分析对投资策略的影响。以互联网泡沫前后的股票分析师为例，说明了当时分析师的保守性思维。强调了依靠数据说话的重要性，并介绍了搜集信息的多种方法。接着，从债券市场对经济数据的关注度变化、投资者关注点的变化等方面，阐述了灵活应变的重要性。最后，介绍了自上而下投资的理念和优势，以及了解经济数据调研方法的重要性。



债券投资策略（原书第2版）