周金涛，中信建投前首席经济学家，证券研究部董事总经理，专注于宏观策略研究。他在中国工业化、经济周期、虚拟与实体经济关系等领域，构建了独特的理论框架。被誉为“周期天王”，以其精准预测全球资产价格波动而知名。遗憾的是，这位杰出的经济学家于2016年去世，留下了宝贵的学术遗产。

<p>周金涛先生，中信建投前首席经济学家，中国康波周期理论研究的开拓者。作为大师级的策略分析师， 从2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹， 周金涛先生对于大级别周期运行脉络的把握可谓千古独步， 被人们誉为“周期天王”。本书把周金涛先生的重要报告和研究成果完全按照发表时间的先后排列，以方便读者能够根据当时的社会现实情况把周金涛的预言和研究做一一对应的验证和研究，以更全面更精细地把握周先生独特的思维体系和它的发展历程。书中的内容几乎覆盖了包括股票、商品、美元、黄金以及房地产等在内的所有大类资产类别，他的研究成果使我们社会中每一个微小的个人终于开始抬头仰望星空，开始首先思考大类资产的战略选择！</p>

涛动周期录——周期波动尽平生(上、下册)

周金涛先生，中信建投前首席经济学家，中国康波周期理论研究的开拓者。他被称为“周期天王”，在2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹期间，对大级别周期运行脉络的把握独步古今。本书按照发表时间顺序整理了他的重要报告和研究成果，涵盖股票、商品、美元、黄金以及房地产等大类资产类别，帮助读者全面理解周金涛的思维方式和发展历程。书中下册包含了他2013年至2016年的重要研究文献。



涛动周期录：周期波动尽平生.上册

未来是否可以预测的争议，指出探索经济周期和人性本质有助于理解事物发展规律。分析了增长与波动作为宏观经济研究的两大命题，强调经济周期是客观存在的，经济总是从繁荣到衰退周而复始。介绍了研究经济周期的目的和宏观调控、资产配置的应用。列举了不同类型的商业周期，如农业生产周期、工商存货周期、设备投资周期等。探讨了经济周期的驱动因素和放大机制，包括太阳活动、过度投资、有效需求不足、创新、政策冲击等。介绍了凯恩斯、熊彼特、达里奥、索罗斯、巴菲特、席勒等经济学家的观点，强调人性因素在经济周期中的作用。最后，提到了周金涛先生的经济周期研究及其对人生的启示。



序一 未来是否可以预测

金涛兄的《涛动周期论》和《涛动周期录》两本书，这两本书系统地整理了金涛兄及其团队对周期和大类资产配置的思考，为投资者提供了资产轮动和配置的视角。金涛兄作为卖方经济学家的代表，致力于将宏观分析与市场实际需求相结合，帮助投资者把握投资机会，规避风险。他提出的康波理论和周期分析，将学术性与实战性完美结合，为资产管理提供了有效的工具和方法。



序二 寻找宏观对冲的终南捷径

周金涛先生的经济周期理论，包括康波周期、房地产周期、朱格拉周期和基钦周期。他强调周期是经济、技术、社会系统及社会制度的综合产物，并认为周期研究应关注系统而非单一指标。他还讨论了周期对经济政策制定者、研究人员、企业高管、投资者和学生的启示，并强调了周期运动与人性贪婪恐惧的关系。金涛先生的作品为理解经济周期提供了深刻洞见，对现实经济生活具有指导意义。



序三 人生小周期与世间大周期

在经济增长中，消费扮演着关键角色。消费需求的不足被视为引发经济危机的根本原因。我国正面临消费率持续下降的现状，对此，文章深入探讨了促进消费增长的机制和关键因素。

分析劳动力供给、工资增长和消费结构等因素后，文章预测我国消费增长将步入内生性可持续增长阶段。同时，消费的周期性和消费景气延续的可能性也得到分析，而消费结构对产业结构的诱导效应同样受到关注。

文章指出，随着收入水平的提升和消费水平的升级，我国居民消费结构正逐渐从生存型转向享受型。交通通信、教育、医疗保健等领域成为消费的新焦点。然而，资源约束对消费和消费行业产生了影响，造成成本上升、瓶颈扩张和经济增长方式的变革。

未来，市场规模扩张和行业集中将是消费行业的主要趋势。尽管行业集中并不必然导致利润率提升，但这一趋势值得关注。在这一背景下，消费内生性增长对于中国迈向大国经济至关重要。

具体来看，劳动力供给是影响消费增长的关键因素之一。随着劳动力市场的变化，消费需求也将随之调整。此外，工资增长对于提高消费能力、推动消费增长具有重要作用。消费结构的变化也反映了我国消费市场的发展趋势，从基本生活需求向高品质、多元化消费的转变。

资源约束对消费行业的影响不容忽视。随着资源成本的上升，消费行业将面临成本压力，从而推动产业结构的调整和经济增长方式的变革。在这一过程中，消费行业需要寻求创新和转型升级，以适应市场需求的变化。

市场规模扩张和行业集中将成为未来消费行业的主要趋势。随着消费市场的扩大，行业集中度将进一步提高。然而，行业集中并不一定带来利润率的提升，企业需要关注如何在竞争中保持优势。

综上所述，我国消费市场正经历着深刻的变化。消费内生性增长对于推动经济持续健康发展具有重要意义。在这一过程中，我们需要关注劳动力供给、工资增长、消费结构、资源约束和行业集中等因素，以促进消费市场的健康发展。

第一章 走向成熟（2005—2009年）

消费在推动我国经济增长中扮演着关键角色。分析显示，工资增长和劳动力供给的变化是消费增长的主要动力。随着城市化进程加快和人口老龄化加剧，劳动力供给不再无限，这将导致工资内生性上涨，进而刺激消费增长。同时，消费结构的转变也将引领新一轮消费高潮，预计未来5至7年将是中国消费升级的高峰期。

城镇和农村人口比例的变化以及各年龄段人口比例的演变趋势，影响着消费市场。随着居民收入的增加，高档消费品的购买力提升，这将推动高档消费品产业的增长，并预示着产业结构的变动方向。收入价格诱导效应促使消费结构从温饱型向小康型、享受型转变，进而推动产业结构的变革。

资源约束对消费和消费行业的影响不可忽视，包括成本上升、瓶颈扩张和经济增长方式的变革等，这些都可能影响消费品行业的利润和市场扩张。行业集中度与利润率的关系表明，行业集中并不一定直接导致利润率提高。

在中国工业化进程中，劳动力价格上升、人民币升值和资源约束等问题预示着中国经济可能进入新一轮的消费升级阶段。这些因素将推动消费增长，进而对产业结构产生诱导效应，影响产业结构的演变。

综上所述，我国消费增长的动力源于工资增长、劳动力供给变化以及消费结构的转变。随着城市化进程和人口老龄化，劳动力供给将逐渐减少，工资上涨将推动消费增长。消费升级将推动高档消费品产业增长，收入增加将促进消费结构转变，而资源约束和行业集中度等因素也将影响消费和产业结构的演变。因此，消费在推动我国经济增长中发挥着至关重要的作用。

1 工业深化中的消费转折——内生增长、结构升级和诱导效应（2015年8月4日）

2006年，虚拟经济在中国资本市场中成为热门投资主题。报告强调，虚拟经济并非虚幻，而是真实存在的，它与实体经济紧密相连，但往往在繁荣时超越了经济周期。分析美国、日本等工业化国家和地区的股市发展历史，报告发现，工业化中后期的证券市场常经历一次超越周期的大繁荣。报告中还指出，在汇率冲突下，货币政策的选择对虚拟经济的繁荣有着重要影响。

以日本为例，报告分析了20世纪60年代后半期日本虚拟经济繁荣的起点，总结了其背后的原因，包括实体经济的高增长、证券市场的制度建设、房地产的初期繁荣等。报告认为，中国目前正处工业化中后期，社会和经济发展水平进入新台阶，与20世纪60年代的日本有相似之处，因此，2006年可能成为中国证券市场大繁荣的起点。

中国经济在经历了一段时间的高增长后，面临调整发展战略的问题。日本的经验表明，经济从内向型向外向型转变、从低级产业向高级产业升级是关键。目前，中国正处于这一阶段，借助外资和技术，正逐步迈向重工业化。同时，中国与20世纪60年代的日本在经济事件上存在相似之处，如重大基础设施建设和国际盛事举办，这表明中国正迎来全球投资热。

然而，中国证券市场仍面临一些挑战，如制度不完善、市场不成熟等。为了实现证券市场的繁荣，需要加强制度建设、产品创新和对外开放。此外，本币升值也可能推动虚拟经济的繁荣。在这个过程中，投资者应关注资本流向、制度创新和产品创新带来的投资机会。

当前，中国资本市场正迎来产品创新浪潮，股票衍生产品如权证、股指期货和ETF将成为主流。这些创新产品不仅能带来资金，还能增强市场信心和活跃度。2006年，中国证券市场繁荣的起点，市场活跃，局部泡沫出现，投资机会集中在稀缺资源、技术创新、并购重组和制度产品创新等领域。

2 繁荣的起点——2006年证券市场的趋势及机会（2005年10月21日）

房地产价格长期呈现上升态势，这一现象的根源在于供给缺乏弹性和替代品，以及现金流量受多种因素影响。房地产业作为国民经济的支柱，其地位持续上升。分析指出，工业、居住、商业和投资需求的增长依次推动了房地产业和价格的持续增长。房地产价格周期呈现增长型而非古典型，主要归因于其不可替代性。随着经济发展，房地产在国民经济中的地位不断加强。经济虚拟化和房地产资产属性的增强，也加剧了价格波动。

具体来看，房地产供给缺乏弹性和替代品，导致供给难以满足不断增长的需求，进而推高价格。同时，房地产业能产生的现金流量受多种因素影响，如政策、市场预期等，这也为价格上升提供了动力。

房地产业在国民经济中的支柱地位，使得其长期处于上升态势。随着经济的不断发展，人们对房地产的需求也在不断增长。工业需求、居住需求、商业需求和投资需求依次成为支撑房地产业及其价格总体呈现上升趋势的原因。

在房地产价格周期方面，其呈现增长型而非古典型，主要原因是房地产的不可替代性。与古典型周期相比，增长型周期意味着房地产价格在经历波动后，整体趋势是上涨的。

随着经济发展，房地产的支柱地位长期上升。这一方面得益于经济的持续增长，另一方面也得益于人们对房地产的需求不断增加。此外，经济虚拟化程度提高和房地产资产属性的增强，也对价格波动产生了影响。

针对房地产投资，文章提出应超越景气思维，关注商业地产和全国性住宅地产。这主要是因为商业地产和全国性住宅地产具有较强的抗风险能力和较高的投资回报率。

总之，房地产价格的长期上升趋势是由多方面因素共同作用的结果。在未来的发展中，我们应密切关注房地产市场，合理配置资源，把握投资机会。

3 房地产价格周期是增长型而非古典型（2006年9月12日）

在经济周期的繁荣后期，投资、消费和价格等经济现象变得复杂。以日本工业化起飞期为例，设备投资过热、产能扩张和消费需求等因素可能导致经济调整。中国当前的经济状况与日本当年相似，投资增速放缓、消费升级等问题逐渐显现。

在繁荣后期，经济增长可能收敛，投资放缓，通货膨胀等问题随之而来。下半年，中国经济的减速趋势可能更加明显。尽管GDP数据可能不会显著下降，但经济增长的质量将下降。企业利润增速可能见顶，投资效率降低，经济体系变得更加脆弱。

流动性过剩导致资本市场上涨，但这一机制可能无法无限期持续。经济周期自身的作用可能导致产能过剩和价格调整。虽然经济增长可能放缓，但牛市的繁荣机制可能仍存在，但风险聚集已开始，使得繁荣机制运行更为曲折。

在经济繁荣后期，投资增速放缓、消费升级、流动性过剩等问题都可能导致经济调整。因此，我们需要关注这些风险，以应对可能出现的经济波动。

4 增长的收敛——繁荣后期的经济景象（2007年3月22日）

外部经济对国内资本市场的影响显著。出口和外部经济增长有助于提升国内工业利润和贸易顺差，但外部经济放缓时，这些因素可能受损。以美国为例，其经济周期波动表现为技术进步、股市泡沫、制造业和资产泡沫。资产价格膨胀依赖于流动性过剩和泡沫契机，但当实体经济与虚拟经济差距过大时，这种循环可能终结。

自2007年起，美国房地产市场减缓，而证券市场繁荣成为经济增长的主要动力。流动性过剩，特别是消费者信用支出和联邦政府预算赤字，是资产价格膨胀的关键。然而，通货膨胀压力上升迫使美联储加息，这可能减缓经济增长，甚至引发衰退。尽管加息可能抑制资产价格膨胀，但长期国债收益率下降有助于房地产市场企稳反弹，为经济复苏提供机会。

美国经济放缓可能对中国股市产生波动，但中国资本市场仍由流动性过剩和内部需求增长支撑。外部经济波动对国内资本市场的影响复杂，需要密切关注国内外经济形势，以调整投资策略。

5 美国经济与中国牛市繁荣机制（2007年4月25日）

2007年，中国证券市场迎来国际化快速发展，与实体经济紧密相连。面对类似日本20世纪70年代的经济动荡，我国需关注美国经济减速和美元信用下降等因素对中国经济的影响。文章分析了日元升值、全球通货膨胀对日本股市的影响，以及日本1965-1973年牛市后期的市场特征。

文章强调，2008年中国证券市场的走势将取决于美国经济形势。人民币升值与通货膨胀并存，劳动力供给过剩导致人民币升值难以抑制通货膨胀。人民币升值导致经济外部性增强，资本流入，推动国内要素市场及最终产品价格上升。劳动密集型产业成本上升，生产率下降，而资本密集型产业生产率上升，推动产业升级。但农业等部门生产率提高较慢，劳动力价格上涨导致产品产出减少，人民币升值难以解决通货膨胀问题。

实物资本价格低估，资本大量流入导致流动性过剩，进一步推高国内实物资本价格，加剧通货膨胀。文章分析了美国经济问题、原材料价格上涨等因素对中国经济的影响，以及可能出现的产业升级路径。

在经济放缓的大背景下，美国货币政策的调整对全球大宗商品原材料价格产生影响，表现为上游原材料价格回升。外部需求并未显著减少，美国经济的周期性回落通常先于货币政策调整。利润增长的阶段性反弹可能并不明显。

文章分析了不同行业在经济周期中的表现，并提出在经济增长放缓的后期，应关注增长性和防御性行业，如医药和高端消费品等行业的投资机会。此外，文章还讨论了资源品、造船、工程设备、钢铁等行业的未来发展前景，并强调了消费升级、本币升值和产业链等因素对行业投资的影响。

6 国际化博弈——从升值与通货膨胀的关系中演绎2008（2007年11月22日）

文章深入探讨了资源约束下的行业资产配置逻辑，分析了经济增长与通货膨胀的互动关系。以PPI为标志，揭示了通货膨胀的根源在于资源供求关系的变动。文章强调，尽管通货膨胀拐点难以预测，但可借鉴国际经验进行过程预测。文章进一步分析了PPI在实体经济与虚拟经济之间的连接作用，并以日本70-80年代的PPI为例，展示了资源约束与经济增长的矛盾。

文章进一步探讨了资源约束与产业结构变动的关系，以日本石油危机中的经济转型为例，分析了不同行业在新的经济增长阶段中的地位和趋势。在石油危机冲击下，日本各行业利润分化明显，如农林渔、纤维、钢铁等传统行业因成本推动和需求回落而亏损，而电气机械、输送机械等新兴行业则因技术创新和政策扶持而利润回升。服务业和零售业也因消费升级而占比提升。

文章接着讨论了日本城市化进程中的特征，包括必需消费品支出减少、耐用消费品普及率上升以及大城市化集中。分析了中国耐用消费品普及率的情况，指出一般耐用消费品已达到日本石油危机前的普及率，而高档耐用消费品仍有较大发展空间。同时，讨论了经济转折时期一般耐用消费品与高档耐用消费品的变化趋势，并分析了产业转型的困难度，提出中国工业化进程滞后，产业转型面临挑战。

基于PPI反转的阶段性和产业转型的方向性，文章提出了行业配置建议，强调食品饮料、交通通信和医疗保健等行业的投资机会。同时，强调了规模化生产和节能环保的重要性，指出龙头公司受益于产业组织重构，节能环保对缓解资源约束具有关键作用。

在具体投资建议方面，文章针对医药、通信、计算机软硬件、农业、电力煤炭、钢铁、化工和机械等多个领域提出具体建议。例如，看好星昊医药在肝病领域的销售实力，预计其未来业务将实现合作和互补；推荐烽火通信，认为其在光通信领域的技术实力与华为和中兴处于同一层面；看好国脉科技在高端设备维护领域的市场优势，认为其将受益于电信服务外包的趋势；看好好当家在海水珍品养殖领域的资源优势，预计其未来业绩将稳步增长；看好长江电力作为水电企业的霸主地位，预计其业绩将平稳增长；看好武钢股份的产能扩张和产品结构调整，预计其盈利能力将提升；看好华星化工在草甘膦产品领域的优势，预计其未来将迎来快速成长期；看好天马股份在风电轴承和重型机床领域的布局，预计其未来盈利能力将超出市场预期。

7 PPI演绎利润轮动——资源约束下的行业资产配置（2008年7月2日）

在经济的“V”字型调整中，存货周期的波动起着关键作用，其特点表现为企业存货的扩张、减少和回归平衡。当前中国经济的“V”字型调整，其形成关键在于价格增速的转换和刚性需求的稳定。借鉴日本和美国的经验，刚性需求在金融危机和通货膨胀的大背景下，对于“V”字型调整尤为重要。

日本在1975年的经济调整中，经历了中级反弹到反转的过程。当时，日本股市的调整主要受到美国股市的影响以及日本自身经济问题。分析显示，小型和中型公司在不同阶段的表现优于大型公司，而汽车、石油等产业在资本市场反转的初始阶段表现突出。此外，文章还探讨了日本资本市场中级反弹结束的内外因素，如价格回落、耐用消费品阶段性反弹结束等。

对比中日两国在资源约束背景下的“V”字形成及资本市场反弹向反转过渡的过程，文章提出了中国资本市场中期反转的决定因素。在中国，内部需求，尤其是普及率处于中等水平的耐用消费品，如汽车和房地产，被认为是推动“V”字型调整的关键因素。

在“V”字型调整的右侧延展阶段，投资和消费等动力来源对经济的持续增长至关重要。在中国，这种动力主要来源于内部需求，特别是耐用消费品的普及。例如，汽车和房地产的普及率提高，有助于推动经济“V”字型调整的完成。

综上所述，经济“V”字型调整的形成与刚性需求的稳定性密切相关，而日本和美国的经验表明，在金融危机和通货膨胀的大背景下，刚性需求的重要性不容忽视。在中国，内部需求，尤其是耐用消费品的普及，是推动“V”字型调整的关键因素。通过借鉴日本的经验，我们可以更好地理解中国资本市场中期反转的决定因素，从而为经济的持续增长提供有力支持。

8 “ V” 的右侧延展——从刚性需求释放到寻找潜在的增长点（2009年3月24日）

在通货膨胀预期的影响下，对市场进入验证预期阶段的情景分析表明，市场关注的焦点在于增量需求的能否实现。经济的复苏依赖于真实需求的恢复，而刚性需求的持续状况将决定中级反弹是否能顺利过渡到稳定期。分析显示，消费增长的双低点趋势导致了过渡期的调整，因为消费增长滞后于经济增速的下降，刚性需求因收入调整滞后和通货膨胀的回升而再次受到抑制。

在探讨中级反弹的持续与终结时，文章指出美国经济和美股的走势对中国经济和资本市场具有重要影响。美国库存补足对拉动中国外需的预期需等到第四季度才可能实现，而美国消费反弹的动力不足。此外，文章深入分析了地产市场在通货膨胀预期下的泡沫问题。

房地产市场在经历刚性需求释放后，其成交量将更多地受到价格波动和收入预期的影响。在通货膨胀预期下，地产需求可能形成泡沫，这与中国经济周期和资产预期紧密相关。文章指出，房地产市场泡沫的内在原因在于实体经济杠杆化率的上升和金融体系借贷的恢复。在滞胀阶段，房地产、贵金属和能源类产品的涨幅较大。

文章还对比了汽车行业与房地产行业在复苏期和滞胀期的不同表现，进一步证实了地产泡沫的预期。最后，针对通货膨胀的两种情景，文章提出了相应的市场趋势和策略选择。

总结来看，房地产市场在通货膨胀预期下面临泡沫风险，其发展趋势受到实体经济杠杆率、金融体系借贷以及宏观经济周期的影响。同时，美国经济和消费走势对中国外需和资本市场具有重要影响。因此，在分析市场趋势和制定策略时，需要充分考虑这些因素。

9 过渡期的必然性与复杂性——基于通货膨胀预期的情景分析（2009年6月7日）

2010年，全球经济和中国经济进入一个小周期回落，但中期趋势存在分歧。市场对库存周期回落、经济新起点和工业化升级等关键问题看法不一。文章指出，二次去库存尚未到底，需关注经济转型和增长模式转变。同时，探讨了中周期景气、战略新兴产业投资等议题，认为新起点是经济转型的一部分，产业升级和消费升级将是未来投资线索。尽管面临不确定性，但需着眼于未来布局，为经济转型做好准备。



第二章 站在周期的大拐点（2010 年）

经济进入新起点的复杂情况。市场对于全球经济和中国经济将进入小周期回落达成共识，但对中期趋势存在分歧。库存周期回落的时间和幅度、经济探底后的回升、世界经济长期趋势等都是不确定因素。二次去库存的底部尚未明朗，根源在于需求增速回落和资金成本提高。市场对新起点和未来增长点存在分歧，中周期景气可能存在，但核心驱动力和出现时间尚不明朗。经济转型是关键，产业升级和消费升级将是未来转型期繁荣的基本投资线索。然而，这个新起点是一个漫长的转换过程，投资者需谨慎布局。



1 大拐点、新起点与两个转换（2010年6月18日）

当前股市的动态，指出大盘股在流动性泛滥的推动下对小盘股进行了反扑，同时强调了全球流动性泛滥对资产泡沫的预期。分析认为，这种流动性泛滥并非长期趋势，且全球货币体系的不确定性使得泡沫解决方式不明朗。此外，经济复苏的预期和周期性行业的选择也受到质疑，认为周期性行业的复苏可能更多是市场自我行为，而非政府刺激。最后，对市场风格转换的看法是，短期内可能存在大盘股与小盘股之间的反复，但中期风格转换的可能性不大。



2 泡沫还是复苏（2010年10月18日）

2010年第二季度投资策略，指出这是欧美库存周期的第二峰，是大拐点，之后将进入二次去库存阶段。强调第二季度是经济上升的最后时机，建议关注周期性行业，特别是煤炭、水泥等投资品。同时，政策主基调是维稳经济，警惕经济自然回落的风险。还分析了美股的启示意义，并指出成长不等于战略新兴产业，应关注产业升级和消费多样化。最后，提醒警惕资产泡沫和技术泡沫，关注货币释放带来的潜在风险。



3 站在周期的大拐点——2010年第二季度投资策略报告策略篇（2010年4月15日）

作者自2005年起，基于罗斯托的工业化理论框架，结合康德拉季耶夫周期理论，构建了一套独特的长波周期嵌套工业化理论体系。该体系不仅成功预测了2008年后的康波衰退期经济波动，还深入分析了中国工业化进程中的挑战，为中国资本市场提供了投资建议。作者进一步分析了2010年全球经济进入长波衰退后的库存周期，预见了经济大拐点的到来，并预测中国经济将步入成熟阶段。

文章探讨了一系列经济议题，包括经济增长模式的转变、财富分配、制度变革等，并强调收入分配不均对于中国完成工业化的重要性。此外，文章还讨论了滞胀、二次去库存以及新一轮增长转换等问题，回顾了20世纪70年代滞胀的历史，并对比了当前的经济形势。

文章指出，危机后的经济滞胀是政策效应退去的结果，与20世纪70年代不同，此次需求下降源于去杠杆过程，而非需求脉冲性冲击。通货膨胀主要源于流动性过剩，而非成本冲击。滞胀是短期现象，流动性波动大，对物价影响显著。二次去库存成为市场共识，与需求不足有关。滞胀与通缩之间可能出现的“无聊期”取决于二次去库存状况和政策变化。经济进入“新常态”，物价较低但增长较弱。

在1973年石油价格冲击后，黄金价格大幅上涨，并体现了其货币功能。与大宗商品相比，黄金价格在滞胀时期表现不同，主要归因于滞胀的动因不同。在70年代，滞胀是由于石油价格冲击造成的，而目前滞胀则是由需求下降和流动性过剩引起的。在二次去库存过程中，大宗商品价格可能先于黄金价格回落。文章还讨论了滞胀对股票市场的影响，以及美元在70年代和近期走势的差异。

最后，文章提出了关于中期景象和寻找成长的研究体系，强调工业化和城市化对中国经济的推动作用，并提出了实现中期繁荣的条件。

2 大拐点后的经济景象——滞胀、二次去库存与新体系（2010年5月28日）

2011年，经济周期呈现出复苏和中周期启动的特点。在此背景下，企业盈利水平恢复有限，市场整体表现以调整为主。关注业绩提升的行业机会成为关键。

上游行业如煤炭、有色，受流动性和通胀影响较大；下游行业如地产、银行等，则主要受政策和需求变化驱动。中游行业如钢铁、化工等，与库存重建和经济活动密切相关，节奏把握至关重要。

中周期启动依赖于创新和需求变化，政府政策和固定投资结构成为重要变量。在工业化进程中，新兴需求和服务业将得到发展，技术创新也将推动经济增长方式的转变。

技术进步对经济增长方式的影响显著。技术创新和推广应用是应对未来经济增长中枢下移、提高劳动生产率、提高附加值以及节能环保的关键。技术进步对工业经济效益的推动作用不容忽视，整体技术进步和部门技术进步的投资逻辑值得探讨。

结合日本工业化进程和我国新兴产业政策，展望未来我国产业结构升级方向，包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等产业。

最后，提出行业配置策略，关注中游维新，看好高端制造业和信息技术产业。

5 配置——从周期复辟到中游维新（2010年12月10日）

在2011年，市场经历了短周期调整，并在6月触底反弹，但短周期的底部确认还需等到9月。这个阶段是短周期向中周期转换的过程，预计中国经济中周期将呈现动能缓慢衰竭的形态。中游行业将是未来经济增长的主要动力，因此配置中游行业是核心策略。同时，市场对未来的判断存在三种倾向，包括滞胀格局、走出滞胀和中周期刺激。经济底部的确认与通货膨胀有直接关联，而美国经济周期则对全球市场产生重要影响。此外，中国经济中的结构性恶化问题将持续存在，但不会影响中周期的延续，而是影响其运动形态。从第四季度到2012年上半年，配置重点将转向中游行业，并关注上游行业的投资机会。



第三章 周期复辟（2011年）

市场在6月触底反弹，但短周期调整的底部将在9月确认，目前仍处于筑底阶段。中周期将呈现持续向上动能缓慢衰竭的形态，未来弹性主要来源于中游行业。通胀与货币紧缩影响经济弹性，但结构性问题如房地产泡沫的解决需时日。第三季度是休养期，微观躁动，宏观迷茫，主题与个股式行情为主。第四季度及以后，需关注周期力量与泡沫问题，经济弹性与中游砥柱，配置重点将转移。



1 谋定而后动（2011年7月25日）

当前全球经济形势下的市场调整，强调了中国市场面临的挑战和机遇。文章指出，美国经济在2011年10月结束回落，通胀回落的趋势增强，调控政策由防通胀转向保增长。中国市场调整提前，面临较低指数位置，需要准备2011年的决胜。同时，文章分析了金融动荡的证明与证伪，指出短期无法确定欧美债务危机的走向，但长期来看，债务问题有望得到解决。此外，文章还讨论了9月拐点的意义，认为9月是经济趋势明朗的开始，随后经济将逐步回升。最后，文章基于三种情形的博弈，分析了对市场的影响，并指出周期弹性和低估值优势是当前市场博弈中的先机所在。



2 站队时刻（2011年8月15日）

在分析经济周期复辟的理论与实践时，文章指出中周期启动是推动经济和市场发展的关键力量。投资在库存重建和新一轮经济增长中扮演了主导角色。研究历史与现实中的经济周期，我们发现投资始终是库存重建和经济增长的主要驱动力。同时，文章强调了成本适应性对经济周期的重要性，指出产能利用率的持续上升和库存水平的缓慢增加，预示着经济周期运行的健康状态。

随着当前产能利用率的提高，3月后库存周期将面临需求的考验，这反映出经济周期运行的健康状态。在成本和资金约束下，产能利用率的上升是经济运行的良好迹象。然而，行业基本面的变化，特别是周期性行业在成本和资金约束下的盈利能力，是我们判断周期复辟行情持续性的关键。

通过分析不同行业的产能利用率和库存变化，我们发现上游行业如煤炭、化工、钢铁、有色金属等对成本上升的适应性较强，而下游行业如家电、汽车等适应性较差。此外，我们还分析了通货膨胀对成本的影响，以及毛利率的回升和盈利预期的改善，这表明周期性行业已进入成本适应阶段。

在周期复辟的时间定位和主导产业投资方面，文章提出机械、信息和军工行业可能成为本轮中周期的引擎。机械行业正面临产业升级，而信息产业则以互联网为标志，拥有扎实的技术和应用基础。在投资方面，机械和信息产业具有较好的估值安全边际，而军工行业则相对较弱。

周期性行业在产能利用率和成本适应性方面的良好表现预示着未来将继续关注高端装备制造和信息产业。这些行业的发展趋势对于经济的持续增长具有重要意义。

3 周期复辟——从产能利用到成本适应（2011年3月1日）

中周期在经济中占据重要位置，它对产业更替和利益格局产生显著影响。当前市场面临向上力量与泡沫问题的博弈，其中房地产泡沫成为关键。文章借鉴历史经验，分析了中周期演进的四个阶段：复苏、回落、繁荣和衰退。同时，探讨了经济结构变化，包括低端制造业、耐用消费品、主导产业和新兴产业的产出变化。

在过渡期，工业产出增速可能放缓，但股票市场表现却缺乏规律性。文章预测，未来中国中周期将经历过渡，最终走向繁荣。然而，需关注内生驱动力和结构性问题。

主动库存周期由私人部门主导，其变化取决于总需求变化的真实水平和私人部门对总需求变化的反应力度。中国经济走势自2010年下半年以来，充分体现了主动库存周期的趋势。然而，随着去库存的进行，短期经济增长的促进力量逐渐减弱。

文章探讨了库存周期是否能向中周期转换，特别是在转换的过渡期之后能否迎来一个中周期的新起点。从周期嵌套的视角出发，分析了长波周期、朱格拉周期和短周期的运行状态，指出中周期将成为未来中国经济的主导力量。

当前，中国经济内生动力和结构性恶化成为两个关键问题。房地产泡沫和地方融资平台风险是结构性恶化的主要表现。文章预测，在经历经济短周期调整后，中国将迎来中周期的复苏加速。

4 周期力量——周期演进与结构恶化的博弈（2011年7月13日）

中国经济增长经历了高速发展后，目前正面临内外部失衡的压力，增长模式受到限制，增长中枢下移已成为一种趋势。文章从历史背景、经济结构、流动性、制度变革等多个角度分析了这一趋势的框架，并探讨了其必然逻辑和具体表现。

从历史角度看，全球经济长波周期和中国工业化阶段的变化都影响着增长中枢的下移。同时，文章还结合了经济理论，对增长中枢下移的原因和影响进行了深入研究。

“广场协议”对德国和日本的经济增长产生了显著影响。德国在马克升值后，尽管GDP短暂下降，但很快实现了经济的迅速回升。相比之下，日本则经历了“升值萧条”，长期陷入低增长状态。这一现象表明，本币小幅升值对GDP增长的影响有限，但大幅升值则可能导致经济衰退。

在中国，经济增长中枢下移的挑战包括要素约束、技术后发效应减弱、刘易斯拐点的到来以及资本产出比的限制等。此外，文章还探讨了周期波动的内在规律，以及增长中枢下移对经济和市场的影响。

增长中枢下移通常表现为要素投入边际产出的下降，导致经济增长速度放缓。美国、日本和中国台湾等地都经历了增长中枢的阶梯式下移。尽管中国的下移斜率相对较低，得益于工业化进程的深化，但在增长中枢下移的过程中，经济仍会经历调整，产出和产能利用率会波动。

在美国，经济增长中枢下移时，工业产出指数和产能利用率会出现显著下降，且调整期较长。市场也会受到影响，如股票市场的表现与经济增长基本面、流动性、信心等因素密切相关。在增长中枢下移期间，股市可能会经历大幅下跌，但在达到新的均衡水平后，市场可能会出现积极走势。不过，过渡期的长短不一，通常伴随着中期调整。

5 必然与偶然——增长中枢下移的研究（2011年12月22日）

2011年四季度以来中国经济库存达到高点，开始主动去库存，导致需求不足、量价齐跌。2012年第一季度末可能迎来库存低点，但不是经济调整的真正低点，真正的低点可能在下半年。文章认为，目前市场主流投资逻辑是滞胀思路，而周期救赎可能就是地产的救赎。文章还讨论了早周期配置的本质和周期救赎的品种选择，强调了在市场变化中，既要看逻辑也要看博弈。



第四章 周期的救赎（2012年）

中国经济从2011年四季度开始进入去库存阶段，预计2012年第一季度末将出现库存周期的低点，但并非真正的经济调整低点。市场投资应关注滞胀下的周期救赎与转型憧憬之间的轮换，重点配置地产产业链。同时，应警惕资源类产品中期趋势向下，投资需谨慎看逻辑而非仅看博弈。



1 周期的救赎——看逻辑还是看博弈（2012年1月20日）

2012年4月中国信贷增长远超预期，分析认为政策微调将是大概率事件，其中制度红利释放尤为关键。经济数据显示微观状态恶化，产成品库存累积，但库存周期底部将在第四季度显现。政策放松和制度红利释放被视为解决经济僵局的关键，温州和深圳的金融改革被视为制度红利释放的例子。投资建议关注低估值的蓝筹周期品种，如券商、地产、信托，以及大型化的大公司。



2 从尤可期到超预期（2012年4月13日）

经济周期理论深入分析了不同经济周期的特点，如康波周期、朱格拉周期、基钦周期等。这些周期揭示了经济周期背后的驱动力量，包括房地产周期、资本性支出周期和库存周期。文章聚焦中国房地产周期，指出城市化进程放缓导致房地产直线增长模式转变，并预测了未来房地产周期的波动趋势。

在分析中国房地产周期时，文章借鉴了美国和日本的历史经验，为理解中国房地产周期提供了参考。文章认为，中国房地产周期已进入下行阶段，但存在不确定性。

房地产业在经济周期中的波动规律受到城市化进程的影响。以美国房地产周期为例，其持续时间约为17至18年，房价触底早于经济周期，衰退持续时间较长。对中国房地产周期的分析表明，城市化放缓将导致房地产直线式发展结束，而房地产投资成为经济的重要驱动力。

目前，房地产销售环比尚未触底，乐观预测2011年四季度将见底，房地产投资见底可能在第一或第二季度。同时，分析了资本支出周期和库存周期，指出产能扩张高峰可能难再现，库存周期运行在被动去库存阶段。预计2012年上半年可能出现量价齐跌的主动去库存情形。

文章最后总结了2012年经济周期可能面临的多重挑战，包括长波衰退背景、房地产周期寻底不确定、资本支出周期动力不足等。

3 周期之轮（1）：定位（2012年1月1日）

经济周期理论从多个角度探讨了经济周期的驱动力量，包括长波衰退、房地产周期、资本支出周期、库存周期和货币周期。当前，中国经济正面临长波衰退的挑战，而房地产、资本支出和库存周期都处于下行阶段。然而，技术加速器正处于修复期。

报告指出，房地产加速器对经济影响显著，其关键在于房地产投资需求与潜在投资之间的相对强弱。自2009年经济复苏以来，房地产加速器经历了修复、膨胀、衰竭和抑制四个阶段，与工业产出缺口波动节奏保持一致。分析显示，房地产加速器与销售、投资紧密相关，并对行业选择产生影响。不同阶段，不同行业的表现各异。

资本性支出加速器和库存加速器也是经济周期中的重要因素。资本性支出加速器在周期拐点时发挥推手和动力的作用，而库存加速器则通过调整库存水平来影响经济波动。

货币加速器作为调控经济的工具，具有外生和内生特点。它在周期拐点时推动经济活跃，并随着经济扩张而内生增长。文章通过M1指标研究货币加速器与经济周期及市场的关系，并分析了不同阶段货币加速器对行业的影响。

综上所述，投资者在关注经济周期下行过程中，应关注技术、医药生物、食品饮料、农林牧渔等行业的配置。同时，要关注房地产、资本支出、库存和货币加速器等驱动力量的变化，以把握行业投资机会。

4 周期之轮（2）：动力（2011年12月22日）

中国经济目前正面临多重挑战，包括需求不足、投资减少和库存积压等问题。分析显示，房地产、资本性支出和库存的周期性调整正在进行，预计库存周期的底部将在第二季度显现。随着经济增长中枢的下移，经济结构的转型成为关键议题。

在分析经济走势时，文章考虑了不同冲击机制下的可能性，并提出了相应的配置策略。借鉴日本和韩国在经济增长中枢下移时的转型经验，文章指出，中国应学习他们的救赎模式，以推动经济转型。

面对外部冲击，美元的走势对中国经济具有重要影响。美国经济相对欧洲和日本更为强劲，吸引了资本回流，导致美元升值。这一现象对中国经济构成压力，特别是在国内经济去泡沫的背景下，美元升值可能加剧泡沫破裂的风险。资本流动的加速也可能加快去泡沫的过程。

文章进一步探讨了日韩经济转型的经验，强调了产业结构转型的重要性。中国可以借鉴日韩的经验，通过产业升级和转型来提升经济增长的质量。此外，文章还讨论了在不同经济路径下的配置策略，包括在短期反弹中寻求转型机会，以及在滞胀后寻找救赎之路。

文章还强调了非制造业投资扩张和消费服务行业壮大所带来的投资机会。这些领域的发展有望为中国经济的持续增长提供动力。通过这些策略和经验的借鉴，中国经济有望在未来实现稳定增长。

5 周期的救赎（2011年12月22日）

中国5月份市场经历了“量价齐跌”，波动加剧，但中期展望依然积极。市场短期内波动较大，但长期价格体系的重塑有望推动经济复苏。文章深入分析了产出缺口收窄、价格体系重塑、通货膨胀和资金成本等因素，并对未来经济走势作出预测。

房地产、建筑建材、公用事业、食品饮料、医药、电子等行业表现各异。为应对市场变化，建议合理配置资产。经济周期运行的关键要素包括房地产销售、固定资产投资、货币和库存等。目前，经济处于底部，价格体系重塑是关键，预计6至7月可能迎来经济中期底部。

多数行业处于供需平衡的景气低位循环阶段，经济有望在需求回暖和价格下跌后反弹。政策对经济的影响不可忽视，因此，提出了相应的行业配置建议。

6 周期之始——价格体系的重塑（2012年6月11日）

经济周期转换涉及时间规律、价格前提和动力因素。目前，经济处于量价齐跌阶段，但库存周期调整已较为充分，预计未来2-3个季度将迎来新的库存周期。在价格前提方面，生产成本和资金成本有望降至理想水平。动力因素上，房地产和汽车销售呈现复苏态势，但投资端恢复尚需时日。库存和制造业投资加速器暂未好转，但启动库存加速机制至关重要。

周期转换的动力因素包括房地产和汽车销售的复苏、库存和制造业投资的加速器机制以及货币因素。同时，分析出口加速器对经济周期的影响，以及不同加速器状态下行业轮动的顺序。建议关注券商、地产、医药、机械、化工和水泥等行业。

在当前经济形势下，库存周期调整已较为充分，预示着未来2-3个季度可能迎来新的库存周期。这将为经济复苏提供有力支撑。价格前提方面，生产成本和资金成本有望达到理想水平，有助于企业降低成本，提高盈利能力。

动力因素上，房地产和汽车销售呈现复苏迹象，这将对经济增长产生积极影响。然而，投资端的恢复尚需时日。在此过程中，政府和企业应加大对基础设施和产业升级的投资，以推动经济持续增长。

库存和制造业投资加速器暂未好转，但启动库存加速机制至关重要。这将有助于企业加快库存调整，提高市场竞争力。同时，政府应加大对制造业的支持力度，推动产业升级，提高产业链水平。

周期转换的动力因素还包括货币因素。央行应适时调整货币政策，保持流动性合理充裕，为企业发展提供良好的金融环境。同时，关注出口加速器对经济周期的影响，有助于把握行业轮动的顺序。

在此背景下，建议关注券商、地产、医药、机械、化工和水泥等行业。这些行业在周期转换过程中具有较大发展潜力。券商行业受益于市场活跃度提高；地产行业受益于房地产销售复苏；医药行业受益于人口老龄化趋势；机械、化工和水泥行业受益于产业升级和基础设施建设。

总之，在经济周期转换过程中，关注库存周期调整、价格前提、动力因素和货币因素，把握行业轮动顺序，关注具有发展潜力的行业，将有助于投资者在市场变化中抓住机遇。

7 周期转换机制重启可期（2012年7月16日）

经济周期理论通过分析工业增加值、PPI、PMI等关键数据，预测了经济周期的低谷和复苏迹象。库存周期在判断经济走向上扮演着关键角色，目前中国经济正处于第二库存周期。预计在未来半年内，中国可能受到美国库存调整带来的冲击。文章分析了房地产投资、非制造业投资、货币供应等经济动力因素，指出这些因素正逐渐回暖，符合经济周期运行的规律。

在全球经济仍面临挑战的背景下，中国经济的复苏趋势已不容忽视。投资者应关注地产、非银金融、周期性行业等领域。经济复苏的顺序通常为非制造业投资、房地产销售、M1、库存、设备投资和房地产投资。根据最新的数据，多个周期动力已开始复苏，唯独制造业投资尚未复苏。

市场对利润何时见底存在分歧，但历史规律表明，利润同比的底部可能最早出现在“量”的底部，最晚则在“价”的底部。库存周期运行的时间规律显示，第一库存周期下行15至17个月属于正常，而第二库存周期则正常上行20个月。中国库存周期复苏的可能性越来越大，尽管市场对结构性衰退存在担忧，但这一担忧不必过度。

目前，经济短周期已稳定，产业转型逐步展开，市场趋势向好。经济复苏的驱动力量包括非制造业投资、房地产销售、M1、库存以及设备投资和房地产投资。尽管制造业投资尚未复苏，但其他经济动力因素正在逐渐回暖，为经济复苏提供支持。在市场趋势向好的背景下，投资者应关注地产、非银金融、周期性行业等领域的投资机会。

8 反弹或复苏——逃不脱的周期规律（2012年11年13日）

美国、日本和中国三国房地产市场周期存在显著差异。美国房地产市场周期约为20年，房价收入比在7至9之间波动，低利率政策对周期有显著促进作用。日本房地产市场虽然短期内有反弹，但长期趋势呈下降态势。中国房地产市场则受城市化、劳动人口、置业周期和货币环境等因素影响，有望逐渐走出困境。

美国房地产市场周期大约20年，房价收入比在7至9之间波动，低利率政策助推周期发展。日本房地产市场虽然短期内有反弹，但长期趋势向下。中国房地产市场受城市化、劳动人口、置业周期和货币环境等因素影响，有望逐渐走出困境。

日本房地产市场发展历程表明，城市化、人口结构、利率政策等因素对房价影响显著。从1968年至1974年，日本房地产市场进入第二轮高速增长期，城市化推动地价大幅上涨。1986年至2004年，经历第三轮土地价格高速增长后，房地产市场陷入长期衰退。低利率政策、日元国际化等因素推动了房价上涨。人口老龄化导致90年代后住房需求下降，房价进入下降通道。房地产周期与经济周期密切相关，房地产周期往往先于经济周期变动。

中国房地产市场在城市化进程放缓和人口老龄化背景下，房价增长空间受限，未来房地产周期或从1998-1999年开始，与经济周期密切相关。与日本相比，中国房地产市场目前的情况存在显著差异。在人均GDP、城市化率和利率市场化等方面，中国与日本存在差异，出现类似日本房地产“悲剧”的可能性不大。

城市化进程、劳动人口、置业周期和货币环境是影响房地产周期的关键因素。文章强调，对中国未来10年的经济周期、人口周期和房地产周期的叠加进行了预测，并基于房地产周期对投资提出了思考。

9 中国的房地产周期——穿越2012（2012年8月27日）

产能过剩是工业化中后期常见的现象，其成因和后果值得深入分析。这种现象导致产能利用率下降，并可能引发经济衰退。然而，对于刚开始步入工业化中后期的经济体，其自身调整和恢复的能力相对较强，经济萧条通常不会持续超过两年。

文章对各国在工业化中后期行业收缩的经验进行了分析，并预测了中国未来可能面临行业收缩的情况。同时，不同行业增加值增速的弹性也受到了关注，特别是那些利润率具有高弹性的行业，它们值得关注。

以渔业为例，尽管整体增速未超过GDP，但螃蟹、海参等个别品种的增速却显著高于渔业整体。科技进步加速淘汰产能落后的行业，为投资提供了新的机会。即使在收缩性行业中，个别企业如可口可乐也能在竞争中实现扩张。

此外，产能和有效资本存量的概念也在讨论中被提出。这些概念有助于我们更好地理解产能过剩的深层原因和影响。

产能过剩的问题不容忽视，但通过分析其成因和影响，我们可以为政策制定和企业战略提供参考。同时，对于经济体来说，如何应对产能过剩带来的挑战，提高产业竞争力，将是未来发展的关键。

10 从工业增加值看未来优势行业（2012年9月18日）

2013年，全球经济经历了2008年金融危机后的调整期，呈现出衰退后的相对稳定态势。在这一时期，全球经济增长呈现非趋势性，各国经济表现差异显著。在此背景下，中美两国成为全球经济共生博弈的核心。

中国经济在2013年有望得到出口的支撑，但其复苏过程中也面临产能过剩等挑战。同时，国际货币市场出现了一些新的变化。美元在2013年上半年呈现偏弱态势，但在长期趋势中可能升值。大宗商品价格在第一季度经历了触底反弹，受到货币政策和需求的双重影响。人民币汇率则在全球共生模式的发展和再平衡中预计将持续升值，资本流入也变得更加明显。

经济周期的变化成为影响全球经济的关键因素。美国库存调整和中国新库存周期的启动被视为经济拐点，而这些变化又与美国经济周期、美元周期和大宗商品价格周期紧密相关。美元指数与美国经济周期的关系复杂，同时受到全球经济相对强弱的影响。在2013年，美元指数可能经历先升后降的趋势，但长期来看有升值的可能。大宗商品价格则由货币政策和市场需求共同决定，受到全球经济周期的影响。

人民币汇率的变化同样受到全球共生模式发展和再平衡的影响。预计人民币将继续升值，而资本流动则受中美经济周期的影响，资本流出趋势逐渐缓解。在这一背景下，A股市场在2013年上半年可能受到市场的青睐，但下半年则可能面临选择方向的挑战。

综上所述，2013年全球经济形势复杂多变，但整体上呈现相对稳定的发展态势。中美两国在全球经济中的地位愈发重要，两国经济的表现将对全球经济产生深远影响。在此背景下，各国政府和市场参与者需要密切关注经济周期的变化，合理调整经济政策和市场策略。

11 共生博弈的此消彼长——2013年年度投资策略之框架篇（2012年12月26日）

在资本主义社会中，生产周期性波动犹如天体绕轨道运转，其中外部经济和牛市繁荣主要由企业利润增长和流动性支撑，外部经济增长对这两者至关重要。美国经济周期波动特征受到技术进步、股市泡沫、制造业和资产泡沫等因素影响。流动过剩支撑的资本市场繁荣可能持续，但需关注制造业利润率和利率政策变化，以判断泡沫风险。国际化进程加速，中国证券市场与国际市场关联增强，外部环境如美元信用、能源价格和全球通胀预示着世界经济进入动荡阶段，这将影响中国经济和股市。

美国经济周期波动与布伦特原油期货价格存在滞后性。日本经验显示，汇率、贸易顺差、PPI增速等因素之间存在关联。劳动力价格重构、外部冲击、央行政策等因素对经济拐点启动起关键作用。中国实体经济在升值过程中与日本初期存在相似之处，美国经济下滑对中国经济产生影响。

产业组织变化对盈利能力有重要影响。在产业初创阶段，产业组织变化与盈利能力关系不大，但随着产业成长，产业组织形态将影响产业盈利。当前我国大部分产业处于规模化阶段，产业组织整合将增强盈利能力，为投资者带来机会。产业组织重构主要通过并购重组实现，不同产业规模报酬递增表现差异，产业政策对产业组织重构进程有显著影响。

经济周期调整类型包括存货周期、固定资产投资周期和建筑周期。在普遍存货周期中，消费滞后于投资的现象。产业轮动概念及其在中国资本市场中的应用，指出美国股市中的产业轮动特征对指导中国资本市场具有指导意义。

美国个人实际可支配收入的来源和影响因素包括大规模财政刺激方案、收入结构变化、居民资产负债表调整、失业率上升等。在当前经济环境下，市场普遍预期会出现局部通货膨胀和阶段性通货膨胀，资源价格将成为未来配置的关键。

滞胀的本质及其与历史背景的不同。20世纪70年代以来全球经济和金融市场的发展历程，特别是滞胀时期经济波动、股市行情和汇率变动等。我国经济进入中周期启动阶段，市场行业特征发生转变。当前中国经济正处于中周期加速期，但增长中枢下移，经济结构优化带动部分产业繁荣。

经济面临的三种情形包括滞胀状态、危机爆发和经济弹性恢复。市场对于这些情形存在不同的看法，投资者需要根据市场变化做出相应的决策。周期复辟的四个阶段包括产能利用率回升、库存重建、毛利率上升和盈利预期好转。在经济周期中，需求旺盛、产能利用率高，但成本尚未大幅上升的情况。这导致生产有利可图，库存周期处于初期上升阶段。

经济周期驱动力量的五个主要因素：技术进步、房地产投资、资本性支出、库存和货币。这些因素分别对应康波周期、房地产周期、朱格拉周期以及基钦周期的驱动力量。2011年中国资本市场和经济周期的现状，指出“周期复辟”是市场阶段性机会，但资产泡沫和通货膨胀问题依然存在。

日韩在经济转型过程中的不同路径，日本通过产业结构转型成功，而韩国则重回了投资主导模式。当前市场在经济下滑的背景下，防御性行业如公用事业、食品饮料和医药等表现优于市场，而地产、建筑建材等表现较好的“救赎”力量。

经济周期中的加速器机制，将其视为经济周期波动的主要驱动力。房地产周期的概念及其在经济发展中的重要性。房地产周期与经济周期之间的关系，指出两者互为因果关系，宏观经济的变化会改变人们的预期，进而影响房地产市场。

中国经济未来十年的发展趋势，分析了经济周期、人口周期与房地产周期的叠加效应。收缩性行业的特点，包括农林渔、采掘、食品饮料制造等。这些行业增速往往低于GDP增速，但某些细分行业如螃蟹、海参等增速可能高于GDP。科技进步和新兴企业如可口可乐的扩张也为这些行业带来投资机会。

2013年中国经济和资本市场的走势分析。随着全球经济的再平衡，中国面临资本流出的风险，但随着库存周期触底和改革推进，市场对制度红利有所期待。美元走强、大宗商品价格波动以及美国经济复苏等因素将影响中国股市和全球资金流向。下半年，中国和美国经济的表现将成为决定资本市场方向的关键。

涛动周期录：周期波动尽平生.下册

文章深入探讨了2013年中国经济核心资产的问题，重点分析了去库存与去产能的抉择。文章指出，2012年中国经济主要表现为去库存，而非去产能，导致市场对中国经济中长期趋势持悲观态度。作者通过库存周期理论分析，认为2013年经济趋势将是库存周期的反转。文章进一步解释了为何2012年没有看到去产能，并分析了政府行为模式对去产能的影响。此外，文章还讨论了去产能的模式以及2013年经济反弹的延续性问题，并提出了对2013年核心资产的预测。



第五章 站在未来（2013年）

文章的核心观点，即探讨2013年中国经济核心资产的去库存还是去产能问题。作者通过对2012年经济现象的分析，指出中国经济正处于去库存阶段，而非去产能。文章进一步解释了去产能与去库存的周期性差异，并强调2013年下半年的经济趋势将取决于库存周期的反转。作者还探讨了政府行为模式对去产能的影响，并认为中国可能运行在第二库存周期，而非立即进入去产能阶段。最后，文章提出了2013年核心资产的可能性，并强调中游行业在产能利用率提升阶段的投资机会。



1 去产能还是去库存——2013年核心资产的几点思考（2013年1月8日）

近期国际市场与中国市场的波动，主要受到国际市场调整和中国流动性紧张的影响，反映出市场对中国经济复苏的悲观预期。尽管存在短期波动，但全球经济周期仍积蓄新的复苏动力，尤其是美国经济的持续复苏和日本经济的显著景气回升，为未来经济企稳创造了条件。在美欧趋势成为核心问题的背景下，美元的强势和人民币的升值仍是大概率事件。此外，中国经济正处于周期意义上的底部位置，但需要政策变化作为外力推动，以实现周期内生加速。政策调整的窗口期可能在7月之后，届时经济趋势将更加明朗。



2 趋势即信仰——关于下半年的思考（2013年6月19日）

近期流动性危机对库存周期的影响，使得经济复苏面临不确定性。作者认为，虽然市场普遍看空，但流动性冲击并未改变经济周期趋势，预计2013年第三季度将出现新的库存周期低点。同时，流动性危机对实体经济的影响尚待观察，政府投资可能成为减弱冲击的关键。下半年，政策将对经济趋势产生重要影响，地产和上游行业可能成为投资亮点。此外，作者还探讨了货币政策对经济的影响，以及成长股估值和业绩可持续性的研究问题。



3 逆袭——关于地产和上游的布局意义（2013年7月5日）

巴西自20世纪50年代起实行以政府主导、工业化优先的经济发展战略，通过牺牲公平追求效率，借助劳动剩余和外债积累实现了高速增长，被誉为“巴西奇迹”。然而，这种模式在70年代末因内外因素导致经济停滞，贫富差距扩大，政治腐败严重，通货膨胀居高不下，巴西陷入中等收入陷阱。

20世纪六七十年代，巴西采取政府主导的经济发展模式，强调工业发展优先，通过“先增长后分配”战略，通过外债和“进口替代”政策实现快速工业化。但这种模式也导致了社会贫富差距扩大、经济结构失衡、债务负担沉重等问题。随着外部环境变化和国际市场冲击，巴西经济陷入困境，通货膨胀和债务危机严重，经济增速大幅下滑，进入“失去的十年”。

90年代，巴西实施市场化、自由化改革，受到新自由主义思潮和国际货币基金组织的影响。政府降低关税、国有企业私有化、减少国家干预等措施，虽然短期内造成国内企业竞争力下降、失业率上升等问题，但21世纪初，巴西经济逐渐恢复增长，财政状况改善，就业状况好转，贫富分化缩小。

90年代后期，巴西政府为应对经济困境进行改革，包括转变政府职能，减少对经济活动的直接干预，强调公共支出刺激经济增长，制定相关法律和法规来管理、制约和调节经济的发展。在社会保障体系改革方面，政府减少强势群体利益、增加弱势群体利益，提高社会资源使用效率。同时，鼓励企业出口、改革税制、推动土地改革和增加就业等措施，改善经济社会状况，提高资源配置效率。

与此同时，中国对外贸易高度依赖，依存度超过60%，出口总额占GDP比重超过30%，面临能源、资源对外依存度不断提高的风险。为突破这一局面，中国需通过渐进式改革，包括增量改革、存量改革以及政治体制改革，实现经济与社会协调发展。李克强提出的“克强经济学”强调市场、放松管制和改善供给，旨在引导中国经济实现可持续发展。

4 穿越中等收入陷阱——基于巴西教训与经验的分析（2013年8月14日）

中国经济正处于从工业化后期向后工业化过渡的关键时期。在这一过程中，经济增长的核心速度有所下降，投资驱动模式也正经历转型，这些变化是不可避免的。借鉴日本和韩国的先例，中国可能会面临外部失衡、高投资和能源依赖等问题。

日本和韩国在工业化初期，投资是推动经济增长的关键因素。然而，随着从工业化后期向后工业化的转变，投资效率开始降低，投资率也随之下降。日本在转型期间，投资效率逐年下降，投资率从历史高点跌落。韩国在长波周期回升的背景下，过渡期的投资效率有所提升，投资引致投资模式得以维持。而中国则在高投资率增长模式下积累了大量产能，产能过剩问题日益凸显。

未来，随着第三产业的崛起，投资引致投资模式将逐渐让位于第三产业，但这一转变将是渐进的。设备投资在经济增长中发挥着重要作用，尤其是在长波衰退和萧条时期，企业会增加设备投资以应对技术创新和产业升级的需求。

当前，中国设备制造业产能过剩，设备投资与制造业投资在总投资中的比重变化引起了关注。尽管设备投资在固定资本形成中的比重高于制造业投资，但其增长速度却低于制造业投资，导致产能过剩。然而，中国设备投资率仍有上升空间，通过内需拉动设备投资是提高设备投资率的主要途径。据预测，中国设备投资率在2014年可能达到50%以上，产能过剩问题有望因设备投资率的提高而得到缓解。

为估算中国产能利用率，文章提出了相应的方法，并分析了中国经济转型期投资效率下降、投资率趋于下行、设备投资率在2014年附近可能达到局部高点的趋势。这些分析为中国经济转型提供了有益的参考，有助于制定出适合中国国情的经济发展策略。

5 转型期中国固定资产投资研究（2013年9月4日）

随着中国人口规模的增长，特别是“80后、90后”这一代人的崛起，他们将在未来社会中占据举足轻重的地位。这一群体的消费模式，尤其是城镇新生代群体的消费习惯，将引领社会消费的新方向。

城镇新生代群体对高科技产品和服务有着浓厚的兴趣，他们更倾向于享受型消费，追求快速创新带来的体验。这一群体在网络购物、在线餐饮等方面表现出强烈的偏好，同时，他们偏爱电子产品、游戏、电影等娱乐型消费。此外，新生代群体对产品和服务的创新要求极高，他们追求个性化，重视用户体验。

在基础消费方面，住房、汽车等仍然是城镇新生代群体的重要消费领域。随着这一群体的壮大，他们将在这些领域的消费趋势中起到关键作用。

这一群体的消费习惯将对制造业产生深远影响。他们的消费偏好将推动制造业的膨胀和技术扩散，使得制造业更加注重创新和个性化。同时，这也将促进网络化、娱乐化、个性化、用户体验化的发展趋势。

展望未来，城镇新生代群体将成为社会消费的中坚力量。他们的消费习惯和趋势将主导社会消费模式，引领社会消费的新潮流。在这个充满变革的时代，城镇新生代群体的消费习惯将对中国乃至全球的经济发展产生重要影响。

6 “新生代”群体的消费习惯趋势（2013年11月12日）

2016年全球经济格局的复杂态势，指出全球经济未来四年将进入下行期，但各国间的博弈将影响这一过程的走向。资源价格的波动成为全球经济中的核心风险，资源国如俄罗斯面临严重压制，急需逆袭以获得资源定价权。中国、美国、欧洲等主导国和追赶方在维持经济稳定、货币国际化等方面存在不同诉求。在分裂的状态中，各国寻求妥协以把握逆袭的机会，而美国、欧洲、中国等国的政策协调至关重要。资源已成为国际利益分配的焦点，资源国的抗争无法改变其在康波衰退向萧条转换过程中的宿命。



第六章 宿命与反抗（2015年）

2016年全球经济分析框架下的“宿命与反抗”。全球经济面临下行趋势，各国博弈只能改变过程而非结果。资源国在资源价格上受到压制，全球经济分裂，各国利益不同。资源国需寻求逆袭，美国维持复苏势头，中国关注经济稳定。2016年各国在分裂中寻求逆袭，主导国货币政策宽松，但效果减弱。资源国在国际利益分配中寻求逆袭，商品价格成为关键。中国经济面临复苏与通货膨胀的矛盾，供给侧改革成为稳定实体经济的关键。资源国在康波衰退中抗争，但宿命难改。



1 2016年：为资源而战（2015年11月30日）

自1971年美元与黄金脱钩，国际货币体系进入浮动汇率时代。美元的强弱由其对黄金的购买力转变为与其他主要国际货币的比价。美元指数的走强通常意味着其他主要货币兑美元的走弱。在美元牛市期间，新兴市场往往面临风险高发期，如拉美债务危机和亚洲金融危机。此外，美元走强还会导致发达市场股市牛市，黄金和大宗商品价格受压制。历史上的两轮美元牛市行情，其基本国际格局背景均呈现出美强欧弱的态势。

1980-1985年的美元牛市行情中，美国经济强势反弹，欧洲经济遭遇沉重打击，日本经济表现良好但受美国高利率影响。1995-2001年的美元牛市行情中，美国经济繁荣，欧洲经济低迷，日本经济陷入停滞。在美元强周期之下，新兴市场面临着群体性危机，如拉美债务危机和东南亚金融危机。

20世纪80年代的拉美债务危机，主要归因于内部经济发展战略失当导致的过度举债，以及外部环境变化，如贸易条件恶化、国际贷款利率提高和资本回流美国等。危机爆发前，拉美国家为了追求高速发展，大量借债，但债务管理和使用不当，导致债务规模膨胀。外部因素包括国际环境对其发展战略的纵容以及后来的冲击，如两次石油危机和欧美经济滞胀。危机期间，拉美国家面临债务偿还困难，国际资本成本上升，资本回流美国，加剧了债务危机。

20世纪90年代的东南亚金融危机，原因包括出口导向型战略未做适时调整，贪恋经济高增速，美元升值暴露其金融制度设计不当，以及市场体制发育不成熟，政府监管不当。这些危机揭示了发展中国家在经济高速增长过程中可能面临的挑战。

综上，自浮动汇率时代以来，美元的强弱对全球经济产生了深远影响。美元牛市期间，新兴市场往往面临风险高发期，而发达市场股市则呈现牛市。历史上的拉美债务危机和东南亚金融危机，揭示了发展中国家在经济高速增长过程中可能面临的挑战。这些危机的出现，与内部经济发展战略失当、外部环境变化以及金融制度设计不当等因素密切相关。因此，发展中国家在追求经济增长的同时，应加强内部经济管理，提高金融体系抗风险能力，以应对未来可能出现的危机。

2 历史上两轮美元牛市行情的成因与影响（2015年1月9日）

自2014年以来，全球经济增速放缓，美国成为唯一保持增长的经济体。IMF下调了全球及主要经济体的增长预期，却上调了美国的预期。分析认为，美国经济处于中周期扩张阶段，而欧洲和日本则面临结构性问题。美元进入牛市，新兴市场面临风险。股票市场持续牛市，债市仅剩波段行情，黄金和大宗商品表现不佳。美国经济稳健复苏，房地产市场和就业市场持续改善，财政赤字减少。欧洲经济低迷，希腊局势动荡，欧元区内部南北经济分化严重。

欧洲经济复苏面临多重障碍，尽管实施了大规模的经济刺激计划，效果有限。日本“安倍经济学”光环褪去，经济再度陷入衰退，政策刺激效果不明显。美元牛市格局再现，对新兴经济体如金砖国家造成压力。金砖国家中的资源出口国，如俄罗斯和巴西，受到油价下跌和外部制裁的双重打击，经济压力增大。中国面临经济增速回落和地产周期大拐点的挑战，对全球贸易和资源需求产生影响。

巴西经济面临增长放缓、财政赤字、贸易逆差和通货膨胀高企等多重挑战。新内阁试图通过改革振兴经济，但短期内效果不明显。南非受外需疲弱、外资撤离、国内社会矛盾激化等因素影响，经济增速放缓，面临严峻挑战。尽管金砖国家在美元强势周期中爆发类似拉美、东亚群体性危机的风险较低，但新兴经济体在美元强势周期中仍需警惕。

全球经济发展现状中，美元升值对大宗商品价格产生显著影响，导致大宗商品价格回落成为大概率事件。此外，美元走强将限制黄金的反弹。国际债券市场发展趋势分析显示，尽管美债收益率可能上升，但债市整体仍具投资价值。

3 第三轮美元牛市行情大势已成——全球经济再陷低迷，美元牛市格局浮现（2015年1月12日）

全球经济正处于关键转折点，2009年金融危机后，各国通过宽松政策刺激经济，但随着宽松逻辑的顶点到来，全球中周期高点显现。美国作为全球经济主导国，设备投资已达高点，就业逐渐向充分就业靠拢，预计将收紧货币。全球资产配置逻辑将由进攻转为防守。美国可能开启第三库存周期，但强美元周期可能对经济基本面造成冲击。在中期资产配置方面，利率债和大宗商品价格将面临挑战，股市在去泡沫化后可能出现新的结构性机会。

从2014年下半年到2015年第一季度，全球金融市场经历了大宗商品价格波动、德债下跌以及A股市场的“股灾”。尽管大宗商品价格下跌，但股票资产价格因无风险利率下降和股权估值提升而上涨。然而，欧洲和日本的量化宽松政策以及美元升值对美国短周期产生了反作用，加大了美国经济下行风险。在此背景下，“股债双牛”的逻辑在流动性逻辑达到边际高点后逐渐失效，资产价格泡沫破裂风险增加。全球流动性过剩背景下，风险偏好提升，资金持续流入风险资产，使得资产价格波动对货币政策边际变化极为敏感。

未来全球经济的走向将取决于价格回升路径及第三库存周期的开启。分析美国政策取向和全球主要经济体对秩序的博弈和重建，指出强势美元政策会反作用于美国经济，而弱势美元争夺全球总需求也不现实。未来美国可能在美元政策取向上使美元升值幅度弱于前两轮美元升值周期。全球范围内温和的通货膨胀是被欢迎的。探讨了中国和欧洲的周期动力问题，分析了美国、欧洲和中国的经济现状，并提出了未来资产配置的原则。强调了把握世界经济短周期波动节奏的重要性，分析了美国、欧洲和中国的经济走势，并提出了短期资产配置的原则。

从美国周期切入，分析全球周期运行，认为美国在偏弱美元状态下推进中周期，给全球风险资产回暖带来机会。对于短周期，分为回落和上行两个阶段。全球短周期回落导致风险偏好收缩，但也可让美国重识经济基本面。第二阶段，主要经济体在2016年开启本轮中周期的第三个短周期，虽不强，但提升风险偏好。资产配置遵循“债券—商品—权益”路径。

4 宿命与反抗——未来三年全球周期和大类资产配置（2015年9月25日）

产能周期源于需求与供给的结构性错配，其运行规律遵循康波运动，与中周期相互嵌套。这一周期通常持续8至12年，在中国工业化深入的过程中，正从“增长型”向“成熟型”转变。通过对历史数据的分析，产能周期在不同国家和地区的表现各异，并揭示了产能周期转换与库存低点之间的关系。文章深入探讨了行业定位和细分行业的产能周期及库存周期，为理解预测经济周期提供了参考。

产能周期下行期通常为5年，中国的产能周期自2010年开始回落，预计2016年将达到低点。库存周期在产能周期中起着领先作用，文章指出产出缺口、价格、库存和企业利润等指标在不同阶段的表现。美国和中国的经验对比显示，美国产能周期底部前的库存周期规律与产能周期底部存在关联。

产出缺口是利润变化的领先指标，在库存周期底部，产出缺口与PMI原材料库存基本同步，领先于PPI同比。在产能周期底部之前，价格反弹至阶段性高点，这一规律与美国历史经验相符。M1增速、M2增速和社会融资规模增速也是经济周期的领先指标，其中社会融资规模增速与产出缺口的拟合度更高。产能周期底部之前的观测顺序为：社会融资规模增速→产出缺口→PMI原材料→工业企业利润→PPI→PMI产成品→产成品库存。目前，社会融资规模增速触底回升，产出缺口再次掉头向下，PMI原材料与上月持平，工业企业利润降幅收窄，PPI跌幅收窄，PMI产成品小幅反弹，工业企业库存仍处于量价齐跌阶段。

化工行业在产能过剩的背景下，利润和投资表现平淡。2012年2月开启的盈利周期，销售利润率保持在4%～5%，2013年2月开启的投资周期则显示固定资产投资持续下行。随着化工行业产出缺口企稳，利润总额同比回升，但受价格因素影响，短期内趋势不明显。美国化工产品库存周期预计将在2016年第一季度附近见底，全球化工品价格有望企稳。在非金属制品方面，水泥产能周期已持续下滑近6年，供给端收缩，需求下滑。预计2016年水泥价格有望上涨。煤炭行业则加速去产能，新增产量首现负增长，全行业亏损状态即将到来。

5 中国经济即将触底——以产能周期和库存周期的逻辑（2015年11月3日）

2016年全球市场对资源品投资的高度关注，认为资源价格反弹将是2016年资产价格变局的核心。分析指出，商品价格的企稳将在中国经济触底的2016年第一季度出现，随后可能引领全球通货膨胀预期。资源品投资被视为人生资产中最具战略性的品种，2016年将是资源持久战的开启之年，对资源品投资的意义重大。



第七章 周期真实义（2016年）

2016年资源成为全球投资焦点，商品价格企稳预示着全球通胀预期。中国经济的触底反弹将推动资源价格反弹，开启资源投资战略期。2016年资源投资意义重大，下半年通胀预期下，相关行业如农业、消费等将具有配置价值。资源投资成为资产配置的核心，把握这一战略投资是发财的关键。



1 2016年：论资源的持久战（2016年1月6日）

对周期的研究，强调周期并非简单的宏观经济现象，而是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物。周期研究的核心是对过程的描述，而非对结果的预测。文中分析了全球中周期第三库存周期的开启，指出其并非由宏观指标决定，而是周期系统运转的结果。同时，对商品熊市反弹的性质、滞胀的宿命以及全球第三库存周期的高点进行了深入探讨，并预测了2017年中期之后的全球景象，指出周期终将幻灭，但在此之前，我们仍将经历一次康波。



2 过程与系统——周期真实义之一（2016年3月14日）

2016年经济周期的变化，指出其背后是人性贪婪与恐惧的波动。文章深入探讨了库存周期与投机行为的关系，以及如何从经济恐慌中抓住机会。同时，强调周期规律和货币政策的干预作用，并分析了全球经济再平衡的逻辑及其对风险偏好的影响。此外，还提出了对中美库存周期和商品市场的看法，以及对股市可能震荡调整的预期。



3 周期即人性——周期真实义之二（2016年4月15日）

2016年经济周期的分析，指出库存周期调整和中美库存周期错位对全球经济的影响。强调了美元和商品价格关系的重要性，以及通货膨胀对资产价格的影响。预测了下半年经济回升和滞胀的可能性，并建议投资者关注相关资产。同时，强调了周期规律的重要性，倡导投资者保持淡定，顺应市场变化。



4 周期需要更淡定——周期真实义之三（2016年5月13日）

在2015年，全球资产价格经历了一次动荡，这被视为康波二次冲击的预演。主要原因是美国与其他主要经济体在货币政策上的分歧。随着全球经济步入中周期下降期，全球资产配置的逻辑也将随之发生改变。在此期间，美国、中国、欧洲、日本等主要经济体都面临各自的经济挑战和诉求。美国致力于维持股市稳定，中国正加速推进供给侧改革，欧洲和日本则追求价格稳定，而新兴市场国家的资源国则希望获得资源定价权。在全球经济结构受到康波周期位置决定的脆弱性影响下，各经济主体需要在全球经济系统中进行融合，实现再平衡。

2016年，大类资产配置将围绕从通货紧缩到通货膨胀预期的转换。全球经济正处于康波周期的衰退后期，各国在寻求经济企稳与改革深化的过程中，都面临诸多挑战。中国、欧洲、日本等主要经济体正在积极调整经济结构，通过供给侧改革和需求管理来应对经济下行压力。新兴市场资源国则面临经济增长放缓和通货膨胀高企的双重困境。在此过程中，国际货币体系和全球贸易体系也正在经历变迁，美元周期对全球经济的影响日益显著。各国在追求经济稳定的同时，也在努力构建新的经济秩序。

全球经济正在经历一场深刻的变革，从过去的消费国、制造国和资源国的共生模式向新的模式转变。在此过程中，美国和中国的经济关系发生变化，美国追求科技创新和能源独立，减少对中国的依赖；而中国也在寻求经济发展的转型，减少对净出口和投资的依赖。资源国在全球经济结构中面临着被牺牲的风险。在这种背景下，美国采取了强势美元战略，通过加息和货币政策调控来维护美元地位，并对全球经济产生深远影响。

展望未来，全球经济将面临再平衡的挑战，需要各方共同努力，以实现稳定和可持续的发展。美国经济周期危机和中国面临的资本外流压力，要求中国在供给侧改革中平衡化解债务风险与推进金融改革。通过技术手段对冲资本外流压力，并关注政策放松对经济周期的助推作用。2016年，中国需警惕金融风险冲击，确保转型顺利进行。

5 再轮回与再平衡——2016年全球周期和大类资产配置框架（2016年1月5日）

中国经济库存周期已触底，预计将迎来第三库存周期的开启。这一趋势得到了宏观领先指标的支持，如社会融资余额增速、PMI原材料库存和PPI同比增速等均显示出积极的回升迹象，从而证实了经济触底的判断。随着经济进入补库存阶段，价格低点领先库存低点，化工、有色金属等行业库存周期确认有效底部的积极信号逐渐显现。

从历史经验来看，美国第三库存周期通常呈现滞胀特征，商品价格将经历一波三折的上行。此外，美联储联邦基准利率与大宗商品价格存在正相关，可以作为商品价格的领先指标。因此，投资者应密切关注周期商品的投资机会。

12月份，大宗商品市场出现明显反弹，但这一过程并非一帆风顺，充满了疑虑。分析认为，单纯从供需角度研究商品价格是难以得出结论的，周期运行有其复杂规律。目前，商品市场正处于技术性反弹阶段，预计未来需求推动将在库存低点后出现。

预测本次商品反弹将分为三波，分别在2016年第一季度、下半年和2017年上半年，目前正处于第一波。全球第三库存周期的到来将推动商品反弹，尽管过程曲折，但周期魅力依旧令人激动。

综上所述，中国经济库存周期已触底，预计将开启第三库存周期。投资者应关注周期商品的投资机会，同时，在分析商品价格时，要充分考虑周期运行的复杂规律。尽管市场存在不确定性，但周期魅力依旧令人激动。

6 反抗低点已现,宿命滞胀复来——继续为资源而战（2016年3月7日）

大宗商品市场正经历第二波主升浪。这一周期始于2015年底，并预计将持续6个月，涨幅可能高达41%。在此过程中，需求拉动是初期的主要动力，有色金属涨幅较大，而中后期石油表现占优。经济回落初期，黄金则展现出超额收益。

历史上，库存周期触顶回落时，黄金往往表现出色。例如，1982年和1986年的低点，第二波反弹的持续时间和涨幅均明显高于第一波上涨。当前，大宗商品第二波主升浪的早期阶段可能已经到来，预计仍有较长的上涨空间和时间。

价格上涨顺序可能为糖、石油、铝、铅、铜和黄金，其中糖和石油涨幅较大。铝、铅、铜和黄金紧随其后。在库存周期触顶回落的过程中，黄金具备明显的超额收益。

从库存周期角度看，2016年全球经济将开启第三库存周期，价格体系全面回升。但需警惕滞胀风险。4月前，库存周期价升量跌，4月后需关注价格如何引导经济修复。大宗商品第二波主升浪可能持续到2016年第四季度，价格与利润同涨最长12个月。

本轮库存周期价格与利润同涨点在2016年2月，高点预计在第四季度末。下半年价格再度上涨，源于企业经营困难对利润率改善的诉求和低库存的助力。同时，供给侧发力、下半年旺季和美国库存周期修复，将推动商品价格上涨并带动经济修复。

需要注意的是，虽然弱需求条件下价格引导生产体系修复，但库存回升对价格的制约也不容忽视。因此，投资者在关注大宗商品上涨的同时，也应关注库存变化，以规避潜在风险。