任俊杰自20世纪90年代初参与深圳股票市场创建，深入研究巴菲特投资理念至今。他在1999年发表的文章被广泛传播。朱晓芸，留英金融学硕士，自2003年归国后从事证券研究、股票投资与资产管理，同时实践巴菲特的投资理念，曾发表相关文章，备受市场关注。

《奥马哈之雾（珍藏版）》是一部深度解读巴菲特投资思想的典藏，影响了一大批普通投资者和职业投资人对巴菲特投资理论和投资方法的认知。 作者通过大量翔实的论据材料，围绕巴菲特投资框架的“七层塔”，用99个误读，全方位解读和还原真实的巴菲特投资体系： 塔层1：将股票视为生意的一部分 塔层2：正确对待股票价格波动 塔层3：安全边际 塔层4：对“超级明星”的集中投资 塔层5：选择性逆向操作 塔层6：有所不为 塔层7：低摩擦成本下的复利追求 本书专为那些致力于寻求伟大投资者理论真相的读者准备，特别是关于33个新“雾”的讨论，是近十年来广大投资者对巴菲特投资理论误读的集中解读，旨在帮助投资者穿过迷雾，寻找到巴菲特真正的投资理念。

《奥马哈之雾》这本书，它为读者提供了深入理解巴菲特投资思想的新视角。书中揭示了人们对巴菲特投资方法的误读，并引导读者正确认识巴菲特的价值投资原理。多位投资界人士对本书给予了高度评价，认为它是一本值得反复研读的“智富手册”，有助于投资者在市场中实现财富的良性增值。



赞誉

《奥马哈之雾（珍藏版）》的出版，作者表达了对读者近十年支持的感激，并说明此次珍藏版既是对读者厚爱的回馈，也是对内容的一次自我肯定。新增了33个话题的讨论，力求简明易懂。作者还提到，尽管巴菲特的投资理念在我国已传播多年，但市场上仍存在许多误读，推荐读者阅读此书。同时，鼓励已购买旧版书的朋友购买新版作为珍藏，并说明新增内容完全由作者独立撰写。



新版序

巴菲特的投资体系，将其比喻为一座七层塔。底层是基石，即把股票看作许多细小的商业部分。接着，巴菲特从格雷厄姆那里继承了三个基本投资理念：将股票视为生意的一部分、正确对待股票价格波动、安全边际。他还吸收了凯恩斯、费雪和芒格的思想，形成了集中投资、选择性逆向操作、有所不为等策略。最后，他强调低摩擦成本下的复利追求，以实现长期稳定的投资回报。这七层塔构成了巴菲特的投资框架，指导着他的投资实践。



第一部分 七层塔

巴菲特的投资哲学并非仅以安全边际为基石。文中强调，虽然安全边际在巴菲特的投资策略中扮演着关键角色，但它并非其核心所在。他的投资体系建立在多个重要基石之上，包括对企业的深刻理解、对价格波动的正确处理以及安全边际。

巴菲特的投资成就，并非单纯依赖安全边际，而是多方面因素共同作用的结果。例如，他对盖可保险的投资和通用食品的收购，以及保险浮存金这一独特竞争优势，都对伯克希尔哈撒韦公司净值的增长产生了深远影响。

早在20世纪60年代，巴菲特便已认识到保险浮存金的巨大潜力，并将其视为公司的核心竞争力。在致股东的信中，巴菲特多次强调保险浮存金的重要性，认为它为公司净值的增长提供了强大的财务杠杆。然而，许多投资者误读了巴菲特的投资策略，过分关注短期市场表现，而忽视了长期投资的价值。此外，一些投资者甚至错误地认为巴菲特的成功主要依赖于内幕消息，而实际上，他的投资决策更多基于对公司和管理层的深入了解，以及对企业长期价值的认可。

巴菲特的投资理念强调，他并非依赖内幕消息，而是将股票投资视为企业投资。他选择在二级市场购买股票，而非直接投资实业，主要基于保险法规、资本流动性需求、公司运营状况以及价格便宜等因素。巴菲特坚持认为，通过二级市场购买股票是获取优质企业部分股权的更实际方式。他强调，在无控制权的公司上的投资前景比具有控制权的公司更好，因为可以以合理的价格买到优秀企业的部分股权。此外，他还提到两个原因：一是纠正不具有控制权的股权投资比纠正具有控制权的公司容易，二是许多上市公司比私人企业拥有更佳的商业模式和经济前景。

综上所述，巴菲特的投资哲学建立在多方面基石之上，其投资成功并非单纯依赖安全边际。通过深入理解企业、正确对待价格波动、充分利用保险浮存金等策略，巴菲特为伯克希尔哈撒韦公司创造了巨大的股东回报。同时，他的投资理念也为投资者提供了有益的启示，即应关注长期投资价值，而非短期市场波动。

第二部分 倾斜的视角

投资者在股票投资中，了解自己不做什么比了解自己做什么更为重要的观点。通过《西游记》中孙悟空画圈的典故，以及一位朋友的经历，阐述了“边界”在工作和生活中的重要性。接着，以巴菲特的投资经历为例，说明了设定“能力边界”对投资成功的关键作用。巴菲特坚守“四只脚”标准，强调了解企业、良好的经济前景、德才兼备的管理人和吸引人的价格，从而减少了投资中的不确定性风险，提高了选股效率。最后，强调了在投资者自己的“合格圈子”中，明确界定边界比圈子的大小更重要。



误读10：边界

伯克希尔净值这一概念，它涉及到公司的市场价值、账面价值和内在价值。巴菲特早期用账面价值反映公司内在价值，因其易计算且与内在价值变化比率稳定。但随着公司业务转向收购私人企业，他增加了每股投资和每股税前盈余两项指标，以全面考察公司业务。投资者应关注不同指标，如每股投资和每股税前盈余，以了解公司不同方面的情况。此外，伯克希尔净值与标普500指数的比较存在不利因素，但公司非保险事业比重的提高可能会带来有利因素。



误读11：伯克希尔净值

巴菲特长期投资策略中，递延税负的影响被市场高估或低估的问题。作者通过纸板对折的例子，阐述了递延税负在长期投资中的重要性，并指出递延税负并非巴菲特选择长期投资的主要因素。作者强调，递延税负只是长期投资的一个副产品，真正的核心优势在于长期投资本身。此外，作者还指出，递延税负对我国投资者有启示，应降低投资中的摩擦成本，以提高投资回报。



误读12：递延税负

巴菲特的投资理念与操作策略，指出其与大多数投资者的根本不同在于不在同一个空间活动。通过将投资者划分为“地上走”、“空中飞”、“水里游”三个不同的空间领域，揭示了不同投资模式背后的理念和行为差异。文中详细阐述了“地上走”与“水里游”以及“地上走”与“空中飞”之间的“四项基本背离”，强调了巴菲特投资方法的核心特点，即关注企业内在价值、长期投资和集中持股。文章指出，投资者若想成功实践巴菲特的投资方法，需改变自己的活动空间与行为模式，回归为原生态的企业投资者。



误读13：地上走、空中飞、水里游

投资伯克希尔公司时，很多人错误地将每股净值增长视为实际回报。实际上，这两者含义不同，股东进入公司的时间点不一，了解股票价格变化至关重要。伯克希尔股票的市场回报不应简单用资产净值增长替代。通过对比伯克希尔股价与标普500指数，我们发现伯克希尔长期投资回报率显著高于标普500指数，且在熊市时期买入股票的回报率更高。



误读14：投资伯克希尔

巴菲特投资哲学中的非商业化因素，分析了他在投资决策中如何将个人情感与商业考量相结合。他不仅看重企业的财务表现，更注重个人兴趣、历史情感、避免冲突以及建立长期合作关系。例如，尽管某些投资在财务上并非最佳选择，但巴菲特仍坚持持有，这背后往往是他与企业的深厚情感联系。他曾在致股东的信中表达，他愿意为保持与某些企业的关系而放弃其他更有利的机会。这种投资哲学揭示了投资不仅仅是一种财务活动，更是一种对生活方式的选择。



误读15：光环背后

关系投资这一概念，它起源于机构投资者行为模式的变化，而巴菲特则被认为是这一策略的始作俑者。关系投资的核心在于，投资者与公司及其管理层和平共处，共同追求企业的长期发展。然而，现实情况并不总如预期乐观，机构投资者与公司管理层在平衡短期与长期目标上存在差距，导致冲突频发。与机构投资者被动的关系投资不同，巴菲特采取的是主动的关系投资，其目的是为了与“超级明星”企业建立长期合作关系。巴菲特选择关系投资的原因包括：将投资视为一种生活方式，重视与优秀管理层的合作，以及对已获得投资对象的珍惜。



误读16：关系投资

巴菲特的投资理念中，他非常看重企业的“护城河”，认为这是企业持续竞争力的关键。他通过比喻城堡和护城河，强调了护城河对企业的保护作用，并指出没有护城河的企业难以成为真正的特许权企业。巴菲特认为，企业的护城河可以是多样的，如成本、品牌、技术、服务等，但必须清晰可辨、持久、难以逾越，并且不能依赖于个人。他强调，护城河是企业价值链条中最重要的环节，对投资者的财富增长至关重要。



误读17：护城河

价值管理的概念及其在巴菲特投资中的重要性。文章指出，企业经营者应重视企业内在价值管理，而非单纯追求资产规模或利润最大化。巴菲特认为，一个优秀的经营者应当具备良好的资金配置能力、进行股票回购、进行合理的收购兼并、控制新股发行等。此外，文章还强调了信息披露、市值管理、股东角度等方面的重要性。文章认为，尽管价值管理看似简单，但实际上实施起来却十分困难，需要投资者具备专业的商业素养和心理素质。



误读18：价值管理

快乐投资的核心理念，认为投资不仅仅是追求高回报，更是一种生活方式的选择。作者通过将股票投资分为四种状态，强调“快乐投资”即在轻松的投资过程中实现满意的回报。接着，作者阐述了快乐投资的四个关键要素：期望回报、七层塔、快乐测试和幸福要素，并鼓励投资者建立理性而现实的获利目标，学习巴菲特的投资方法，以期达到快乐投资的状态。



误读20：快乐投资

摩擦成本在投资中的重要性。摩擦成本包括交易佣金、管理费等，会降低投资回报。文章通过举例说明摩擦成本对长期投资的影响，并指出投资者可以通过科学安排降低摩擦成本。文章强调，关注长期投资，必须关注复利和摩擦成本，通过科学操作策略将摩擦成本降至最低。



误读21：摩擦成本

巴菲特将“运动有害投资”比喻为“牛顿第四定律”，强调运动对投资收益的负面影响。文章指出，短期投资在交易成本、投资成果的不确定性、不利的市场条件、出错机会、脆弱的卖出理由以及高风险操作等方面均处于劣势。相对于长期投资，巴菲特认为，坚持长期投资并避免频繁交易，才能在股市中获得稳定的收益。



误读22：牛顿第四定律

巴菲特对财务指标的看法，他认为净资产收益率是衡量企业好坏的关键指标。他强调，企业的资本回报率比每股收益更重要，因为资本回报率反映了企业使用股东资金的效果。他还指出，在资本回报率高于社会资金成本的情况下，资本的增长可以提升公司价值。文章通过分析不同类型公司的资本回报率和资本增长情况，帮助投资者更好地理解如何评估一家公司的内在价值。



误读23：静止的时钟

股票投资中风险与收益并不总是成正比的观点，指出低风险、高确定性和高回报之间的关系。文章强调巴菲特的投资方法，其核心在于追求回报的确定性，即使牺牲速度和幅度也在所不惜。通过构建“七层塔”的投资体系，巴菲特将确定性贯穿于投资的全过程，并通过设定边界来降低风险，实现高确定性回报。文章还分析了风险与不确定性之间的联系，强调投资者应首先关注回报的确定性而非速度和幅度。



误读24：确定性

巴菲特和格雷厄姆的风险投资理念，强调不应用资本的主要部分进行冒险。以长期资本管理公司为例，说明了盲目追求高收益而忽视风险的后果，以及巴菲特坚持本金安全的原则。此外，文章还提到巴菲特对风险的深刻认识，以及他简单有效的风险管理方法。通过对比巴菲特与长期资本管理公司的风险收益情况，揭示了风险管理的重要性。



误读25：推土机前捡硬币

巴菲特投资方法的局限性，即“投资者限高板”。书中指出，除了地域因素外，投资者的性格、心态、资金状况等因素也会影响投资方法的有效性。例如，基金经理、追求快速致富者、性情急躁者等都不适合使用巴菲特的投资方法。书中还列举了八类不适合巴菲特投资方法的投资者类型，并强调了心态平和、长期投资的重要性。



误读26：限高板

“限制性盈余”的概念，即企业为维持正常运营而必须保留的利润，而非所有盈余都能为股东带来利益。巴菲特和格雷厄姆都强调了这一思想的重要性，认为会计利润不等于股东自由享用的利润，且通胀时期尤其需要关注。投资者应关注企业的“非限制性利润”，避免投资资本密集型企业，选择非资本密集型的优秀企业进行投资。



误读27：限制性盈余

巴菲特为何在展示公司业绩时偏好使用每股净值而非每股收益。他指出，伯克希尔独特的经营模式和“透视盈余”的存在使得传统的每股收益数据无法真实反映公司经营状况。巴菲特提出“透视盈余”概念，强调通过综合账面盈余、被投资公司保留盈余等来衡量公司真实盈余。他认为，透视盈余更能体现公司内在价值，对投资者具有借鉴意义。



误读28：透视盈余

伊索寓言的价值评估“公式”在2600年来的恒久不变，巴菲特以此为例再次阐释了他对企业价值评估的理念。他强调，了解企业、追求确定性、设置安全边际、关注股东利润以及接受价值的区间性是他对这一理论的重要贡献。巴菲特并非简单的传承前辈思想，而是通过创新性的运用，使价值评估理论得到了深化和拓展。他提倡的投资哲学，不仅要求投资者理解企业，还强调了对企业未来发展前景的洞察和风险控制的重要性。



误读29：伊索寓言

第三部分 残缺的影像

投资者在追求巴菲特投资理念时，常常误用短期股价作为衡量投资成败的标尺，而忽视了长期价值投资的重要性。通过分析电影中的类似情节和实际案例，强调了正确评估投资和选择合适行为标尺的重要性。文章指出，投资者应关注企业的长期表现，而非短期波动，并建议以五年为一个周期来评估企业的整体表现。同时，还提醒投资者，即便关注到了正确的“比赛场”，也需避免被短期利润所误导，保持理性，避免陷入盲目追逐股价的陷阱。



误读30：标尺

投资中常见的“称重作业”，这种频繁操作看似合理，实则充满陷阱。文章通过巴菲特的投资案例，揭示了即使是最伟大的投资人也会在“称重作业”中犯错。文章强调，投资者不应轻易卖出最信任的公司的股票，特别是在公司具有极高商业价值时。同时，作者也指出，在实际操作中，把握公司商业价值存在主观偏差，即使巴菲特也难以完全规避。文章最后指出，对于优秀上市公司，长期持有往往是最优策略。



误读31：称重作业

储蓄账户的不同类型及其投资价值。巴菲特提出的三类储蓄账户中，出色的账户以投入少产出多著称，如喜诗糖果。然而，对于缺乏二次投资能力的业余投资者，这类账户可能并不理想。相反，良好的账户，即投入多产出也多的企业，可能是更现实的选择。文中以喜诗糖果为例，分析了其投资价值，指出对于投资者来说，不能仅看公司本身的增长水平，还需考虑公司收益的再投资收益。



误读32：储蓄账户

巴菲特的投资理念，指出他并非不买“大众情人”式股票，而是选择那些质地优良、前景光明、管理优秀、价格吸引的投资标的。巴菲特通过长期持有这些股票，利用复利效应实现财富增值。同时，文章强调投资需专注，避免分散注意力，才能获得更高的回报。



误读33：大众情人

关于巴菲特投资理念的核心争议，即价值投资与长期投资的关系。文章指出，虽然有人认为巴菲特的精髓只是价值投资，但实际上，巴菲特既强调价值投资，也强调长期投资。文章从多个角度阐述了巴菲特长期投资的理念，包括将股票看作企业的部分、市场短期是投票机、长期是称重器等，强调了巴菲特长期投资理念的真实性和必要性。



误读34：低级错误

定期体检在投资中的重要性。文章指出，长期持有并非等同于将股票放入箱底，而是需要像对待人的身体一样，定期检查企业的“身体状况”。文章进一步解释了长期持有需要满足的条件，包括企业的商业模式、护城河、管理团队、财务指标和股票价格等方面。同时，文章也讨论了巴菲特的投资策略，认为其并非在牛市结束前抛掉大部分股票，而是在熊市到来后加大股票仓位。最后，文章强调了投资者在进行长期投资时，需要关注企业的基本故事和特质，而不是仅仅关注股票价格的波动。



误读35：定期体检

“沟槽里的猪”这个比喻，揭示了巴菲特长期投资的原因。他指出，资金流入并非其坚持长期投资的核心，而是其投资理念的体现。巴菲特将股票投资视为企业投资，注重企业的基本面和长期发展。他认为，选择投资对象需要克服“发现的艰难”，即寻找符合其“四脚”标准的优秀企业。此外，他还强调了集中投资和长期投资的重要性，认为分散投资会降低投资回报。巴菲特卖出股票的标准包括对企业的基本故事判断有误、企业基本故事发生改变、股票价格被过分高估以及发现更好的投资对象。这些观点为投资者提供了有益的启示。



误读37：沟槽里的猪

巴菲特“划船”理论的核心观点，强调企业本身的重要性超过管理团队。通过分析不同企业的财务数据和市场表现，论证了具有强大市场特许地位的企业更易创造持久的高资本回报。巴菲特认为，选择股票时应关注企业的市场地位而非管理团队，并提醒投资者在合适时机伺机买入。这一理论不仅适用于美国资本市场，也适用于我国。



误读38：划船

巴菲特投资理念的核心在于投资过程而非结果，强调投资结果取决于投资过程，而投资过程又依赖于投资标准。巴菲特的投资标准被形象地比喻为高尔夫球的挥杆轴，稳定挥杆轴是打出好球的基础。文中指出，巴菲特的投资组合中股票的筛选过程并非简单，而是经过多次试探性投资的结果。此外，文章还探讨了“价值投资”这一概念，认为它可能无法全面准确地概括巴菲特的投资体系，并提出了“企业投资者”作为更合适的称谓。最后，文章强调巴菲特的投资方法并非简单的“绩优+长线”，而是更注重企业的长期价值，而非短期业绩。



误读39：挥杆轴

巴菲特著名的“卡片打洞”投资理念，即投资者在做出投资决策时，应像在卡片上打洞一样，谨慎决策，避免过度交易。这一理念强调的是少决策、做重大决策，并在机会出现时重仓持有并长期持有。文章进一步阐述了这一理念背后的思维逻辑，包括追求确定事物、避免基于短期预测行动、认识到发现的艰难等。同时，文章也指出，要实施这一策略，投资者需要具备商业透视、财务分析和价值评估能力，并拥有正确的市场观和良好的心理素质。实证研究显示，这一策略在不同市场环境下都表现出良好的效果。



误读42：卡片打洞

巴菲特对可口可乐的投资历程，揭示了市场对巴菲特投资决策的误读。文章指出，巴菲特在20世纪80年代开始投资可口可乐，并非因为公司管理层的改变或股票价格的下跌，而是因为他投资标准的变化。尽管可口可乐股票在1998年至2008年期间表现不佳，但巴菲特依然坚定持有，原因在于可口可乐的企业特质符合他的“永恒持股”标准，以及其经营历史和长期投资回报。此外，文章还提到，巴菲特通过1995年和1998年的两次换股操作，实际上“卖出”了部分可口可乐股票。



误读43：可口可乐

流动性陷阱在股市中的误区，许多人误以为抑制流动性是巴菲特投资哲学的必然结论，而在中国股市中，保持股票流动性却至关重要。文章指出，我国股市的高周转率并非投资者财富增长的关键，反而可能带来高额的交易成本和“增长率陷阱”。作者强调，真正的投资应关注企业价值而非流动性，长期投资而非短期操作，投资者应更多关注“增长率陷阱”而非“流动性陷阱”。



误读44：流动性陷阱

巴菲特的投资哲学和操作模式，指出他并非简单地为了落袋为安而卖出股票。他出售股票的原因包括价值被高估、发现更便宜的股票和更优质的股票。巴菲特的投资哲学强调长期持有和深入了解企业，而非短期的获利了结。此外，文章还分析了人们误读巴菲特投资行为的原因，认为这源于人们固有的思维模式和角度。



误读45：落袋为安

巴菲特长期持有股票的策略，不少投资者认为这是由于股票规模巨大而难以卖出，即“尾大不掉”。但文章指出，这种说法在逻辑上难以成立。巴菲特本人也多次表示，他长期持有股票的原因是看好公司的长期经营前景，而非规模问题。以可口可乐为例，尽管公司规模庞大，增长速度有所放缓，但其稳定的经营历史和投资回报率仍然吸引巴菲特。文章还强调，巴菲特的投资理念是将股票视为一项生意，而非单纯的交易品，因此企业规模并不会影响其投资决策。



误读46：尾大不掉

巴菲特的价值评估方法，他主张通过计算企业的现金流折现值来判断投资价值。然而，实际操作中，巴菲特并没有采用复杂的计算模型，而是通过简单的逻辑和推理快速评估。他关注企业的稳定性、盈利能力和管理团队，通过简单的估算来评估企业内在价值。巴菲特还提出了“5分钟宣言”，强调在短时间内完成投资决策，这种做法让他能够在极短的时间内做出投资决策。虽然他的方法看似简单，但实际操作中他也会根据具体情况选择不同的评估模式，如绝对值和回报率。这种简单而有效的评估方法，让巴菲特在投资领域取得了巨大的成功。



误读47：5分钟

巴菲特长期投资的成功并非源于其对上市公司的影响力。尽管很多人认为巴菲特通过成为最大股东能左右公司决策，但巴菲特本人却更倾向于“让开道路”，给予经营者足够的自主权。他相信，优秀的公司本身就具备良好的管理，额外的干预可能适得其反。因此，巴菲特的投资策略更多是专注于长期财务回报，而非试图对所投资的公司进行干预。



误读48：影响力

巴菲特对中国石油的投资经历，揭示其并非简单的长期价值投资，而是一次基于价格便宜的套利型操作。尽管部分投资者认为这是巴菲特投资策略的体现，但文章指出，由于中国石油投资不属于巴菲特的主要投资部位，且当时石油价格偏低，因此这种解读可能过于简单化。文章强调，巴菲特卖出中国石油的决定更多是基于商业考虑，而非股东压力或投资策略的改变。



误读49：中国石油

第四部分 “画布”朦胧

巴菲特的投资理念，尽管在美国市场取得了显著成功，但在我国股市的适用性却备受争议。有人认为，巴菲特的投资哲学难以在我国股市中施展，但这实则是对其投资体系的误读。本文通过深入分析巴菲特的投资体系，如优秀企业、安全价格、长期投资等，认为在特定条件下，这一体系同样能在我国股市取得稳定回报。

首先，投资者在面对股市风险时，应透过现象看本质，降低非系统风险和投资者非理性操作风险。巴菲特的投资体系强调长期投资，这要求投资者具备耐心和专注，从而在寻找优秀企业时，保持冷静和理性。

其次，巴菲特集中投资的策略在我国股市同样适用。在寻找具有长期投资价值的公司时，投资者应关注“发现的艰难”，保持耐心，专注于发掘那些真正具有潜力的企业。

此外，文章指出，我国股市中也存在着许多具有长期投资价值的公司。投资者不应过于悲观，而应关注这些公司的基本面，把握投资机会。

在现实投资中，投资者在长期投资过程中可能会遇到冷门股票、超长期投资、不尽如意的投资回报和股价暴跌等四种情况。尽管巴菲特的投资奇迹令人向往，但投资者要复制这一奇迹，需要克服重重困难。关键在于，投资者能否发现并把握那些“湿雪与长坡”的机会。

此外，企业不分红的问题也是投资者需要关注的问题。在资本回报高于资本成本的情况下，企业保留盈余反而能增加股东价值。因此，投资者在投资时，不应过分追求短期回报，而应关注企业的长期发展。

总之，巴菲特的投资理念在我国股市同样具有适用性。投资者在遵循巴菲特的投资体系时，应注重风险控制，保持耐心和专注，发掘具有长期投资价值的公司，从而在股市中取得稳定回报。

第五部分 淮南之橘

巴菲特的投资方法和财富积累历程，指出他并非大器晚成，实际上很早就积累了巨额财富。文章对比了圈内和圈外朋友对巴菲特投资方法的不同看法，强调即便不考虑财务杠杆，遵循巴菲特的投资策略也能获得不错的回报。文章还提醒，急于求成往往适得其反。



误读56：大器晚成

股神巴菲特的真实形象远不止“股神”一词所能概括。巴菲特在保险业经营和私人企业收购方面同样取得了辉煌成就，股票投资只是他传奇生涯中的一环。尽管人们常常称他为“股神”，但他在企业收购和保险业经营上的贡献同样不可忽视。从早期收购到后期扩展，巴菲特不断拓展伯克希尔公司的业务范围，使其成为全球前50大私人雇主之一。此外，保险业作为伯克希尔公司的核心业务，为投资事业提供了大量低成本甚至负成本的保险浮存金，是巴菲特成功的关键。因此，将巴菲特单纯界定为“股神”是不完整的，他更应被称为“资本家巴菲特”。



误读57：股神巴菲特

巴菲特对管理学的贡献，他认为巴菲特在管理学上的贡献并不亚于其在投资学上的成就。文章详细阐述了巴菲特在管理边界、管理文化、管理成本和股东文化等方面的贡献，指出他提出的许多颠覆性思想为现代企业管理提供了新的思路。通过巴菲特对伯克希尔哈撒韦公司的管理实践，我们可以看到他如何将这些建议付诸实施，取得了令人瞩目的成果。文章最后强调，巴菲特不仅是一位投资大师，更是一位当之无愧的管理大师。



误读58：管理大师

巴菲特的投资哲学和策略，强调他在投资中表现出的高度一致性和延续性。然而，文章也指出了巴菲特在投资过程中存在的矛盾之处，如对股票的投资分成“情人”和“妻子”，以及投资理念中“船”与“船长”的考量等。文章通过分析这些矛盾，揭示了巴菲特投资策略的复杂性，并认为这些矛盾恰恰体现了他的真实性和人类普遍的矛盾性。



误读59：矛盾体

内部记分卡在投资中的重要性，指出它是巴菲特成功的关键因素。内部记分卡帮助投资者按照自己的价值观行事，避免外部因素干扰。巴菲特认为，内部记分卡包括科学理性的目标回报基准、评估对象基准和时间基准，这些基准帮助投资者长期、稳定地投资。投资大师们都有自己的内部记分卡，逆向操作是他们的成功之道。投资者若想在股票市场持久成功，应建立自己的内部记分卡。



误读60：内部记分卡

巴菲特投资体系的核心要素，强调了“内在超越”在模仿巴菲特投资方法中的重要性。文章深入剖析了巴菲特投资体系所解决的三个基本问题，即买什么、买入价格、以及如何买卖。指出，要想成功模仿巴菲特，投资者需要深入了解并掌握这一体系，但更重要的是实现内在超越，即培养专注、理性、独立、坚守和深谙风险等品质。文章以巴菲特的成功经验为例，说明了这些品质在投资领域中的关键作用。



误读61：内在超越

巴菲特的投资哲学和操作体系，指出其源自格雷厄姆、费雪和芒格的思想，并强调模仿巴菲特并非不可行。文章指出，尽管巴菲特的投资方法可能不会成为市场主流，但其简单有效，吸引了许多投资者学习。同时，文章也指出，模仿和复制是不同的概念，模仿背后是学习和借鉴。文章最后提到，站在巨人的肩膀上学习是合理的，也是可行的。



误读62：青出于蓝

巴菲特在投资领域取得巨大成功的原因，主要在于他独特身份的叠加：投资者、经营者和所有者。这种身份的融合使巴菲特在投资策略和行为准则上与众不同，形成了他独特的哲学和理念。他作为经营者，对投资有着深刻的理解，而作为所有者，又能大胆实践自己的理念。这些因素共同造就了巴菲特的投资成功。



误读63：三面佛

巴菲特的投资哲学，他不仅是一位成功的投资者，还是一位“思想者”。他的成功源于对股市内在运行规律的深刻洞察，如市场并非总是有效，短期市场是投票机，长期是称重器等。巴菲特通过独特的视角和独到见解，形成了一套与众不同的投资体系，这些思想与行动链连接起来，使他成为资本市场中的传奇人物。



误读64：思想者

资本家巴菲特，他并非传统意义上的食利阶层资本家或企业家，而是一种全新类型的资本家。巴菲特在伯克希尔公司担任监督者或激励者的角色，让全美最优秀的人为其工作，而非亲自经营管理。他的投资回报率高达34.25%，总回报率更是高达5亿倍。巴菲特通过建立拥有绝佳竞争优势的企业集团，让人生变得轻松且富有回报。他的管理模式类似于为球场上最当红的明星拎球棒，重点在于激励和塑造企业文化，让优秀经理人为公司创造价值。



误读65：资本家

查理·芒格与巴菲特长达50多年的深厚友谊，芒格作为巴菲特的副董事长和长期合伙人，对巴菲特的投资思想产生了深远影响。芒格从律师转型为投资大师，两人共同投资蓝筹印花公司，并逐步建立资金链和思想链。芒格的投资思想强调优秀企业的持续增长，而巴菲特则认为芒格对他的影响甚至超过格雷厄姆。尽管两人近年工作往来不如以前密切，但芒格仍活跃于伯克希尔年会，并以其直率的性格和智慧书籍《穷查理宝典》启发着读者。



误读66：查理·芒格

第六部分 双燕飞来烟雨中

巴菲特的投资哲学以其独特性著称，其成功并非仅仅源于高智商，更在于他稳定的知识体系、优秀的个性和良好的投资习惯。他认为，成功投资的关键在于找到适合自己的投资方法，而非简单复制他人的策略。书中详细讨论了价值投资的核心理念，包括简单却不易的价值投资、能力圈的重要性、合理价格的界定以及正确估值的方法。

投资者在追求价值投资时，应警惕常见的陷阱，并学会避免损失。价值投资的核心在于以合理价格购买具有低估内在价值的证券，以最小风险实现长期回报。巴菲特的投资理念还强调了追求高确定性回报、集中投资和长期持有优质股票的重要性。同时，他分析了如何评估一家公司的价值和前景，并对一些常见的投资误读进行了澄清。

巴菲特在投资中高度重视管理者的重要性，认为优秀的管理者是公司未来发展的关键。他认为，好的管理者应具备忠诚、诚实、经验、能力和献身精神。他的投资理念还强调以估值为基础，不受短期市场波动的影响，等待市场犯错时进行投资。他强调投资需要具备长远目光，能够洞察事物的本质。

在讨论伯克希尔哈撒韦公司净值增长放缓的原因时，巴菲特指出主要原因是资金规模的拖累，而非投资体系的改变。他还强调安全边际既是定量指标也是定性指标，特许经营权和护城河对企业的长期发展至关重要。最后，巴菲特指出，一般散户通过股票投资实现财务自由需要考虑标准、本金和盈利模式。

第七部分 关于33个新“雾”的讨论

巴菲特的投资体系并非凭空而来，而是源自前辈的思想。为了提高学习效率，他建议投资者博览群书。巴菲特本人就是一个博览群书的典范，从小就开始阅读证券书籍。他在哥伦比亚大学学习格雷厄姆的《证券分析》时，对其内容了如指掌，甚至超过了教材的作者。巴菲特还向投资者推荐了一系列书籍，包括《证券分析》、《聪明的投资者》、《怎样选择成长股》等，他认为这些书籍对投资者的投资理念有重要影响。他还强调了阅读巴菲特历年致股东的信、官方传记《滚雪球》等书籍的重要性，以更全面地了解巴菲特的投资思想。

