这位作者拥有复旦大学数学系本科学位和爱丁堡大学金融工程硕士学位，是国内较早获得CFA执照的专业人士。他长期从事证券投资和研究，曾在海通证券、兴业全球基金、韩国未来投资基金公司任职，是A股市场较早的外资基金管理者之一。他曾经管理韩国中央银行、韩国国家投资公司、未来资产三个QFII账户，目前是一名自由投资人。

银行业作为特殊行业，其系统重要性对宏观经济产生深远影响。与其他行业相比，银行股研究需要宏观思维，结合对宏观经济的长期判断。银行业资产和负债的长期性要求研究需从时间和空间两个维度展开，涵盖历史沿革和国际比较。

以中国古代铜钱历史为例，文章阐述了货币体系稳定的重要性，以及货币短缺对经济和文明发展的负面影响。通过分析古代金银贸易，揭示了金银在国际贸易中的关键作用。

文章回顾了重商主义的历史背景和演变过程，从重金主义到重商主义的转变，以及其政策对技术进步的促进作用。在16至18世纪的英国，重商主义在羊毛纺织业得到具体应用，如禁止出口本国羊毛、鼓励进口生产资料、严防技术外泄等。

亚当·斯密在《国富论》中推崇自由贸易，批判重商主义。此外，文章探讨了金属铸币存量与经济活动的关系，以及通货膨胀和通货紧缩对经济的影响。

文章还介绍了银行的发展历程，从交子铺户到储金银行，再到现代银行，阐述了银行在经济发展中的重要作用。

第1章 银行是一个特殊的行业

中国银行业估值偏低，其净资产总额与总市值之间存在显著差异。这一现象背后，有银行业历史和现状的复杂因素，以及巴菲特和索罗斯的投资案例所揭示的通胀影响。

从历史角度看，20世纪80年代全球政治、经济和金融市场的变革，特别是改革开放对中国银行业的影响，是理解估值问题的关键。当时，居民为支持改革承受了购买力下降的代价，这种信任是宝贵资源。改革成功后，政府利用其丰富的信任资源，推行长期政策，尽管短期内成效不明显。

在改革开放初期，居民储蓄率高，即便通胀导致储蓄缩水，但技术进步带来的福利缓解了居民的焦虑。然而，企业却面临存货积压和银行坏账等问题。为支持企业，政府采取了财政补贴或银行承担亏损的措施，同时关注社会稳定和就业问题。在这一过程中，国企既承担经济功能，也肩负社会责任，改革成本需要在全社会范围内分担。

巴菲特和索罗斯的投资案例进一步揭示了通胀对投资的影响。他们通过投资案例说明，在通胀环境下，投资回报率可能会降低，这可能是导致银行业估值偏低的原因之一。

综上所述，中国银行业估值偏低的原因是多方面的，包括历史和现状的复杂因素、通胀影响以及政府改革政策的推行。了解这些因素，有助于投资者更好地把握银行业的发展趋势，做出明智的投资决策。

第2章 效率周期里的中国银行业

中国银行业的改革始于1998年金融危机，至2005年四大行上市，期间经历了多次政策调整和资金注入。改革的核心目标是提升资本充足率，清理不良资产，引入战略投资者，并通过财政和货币政策的协同作用缓解经济压力。文章深入分析了政府作为企业隐形小股东的角色，并探讨了四元模型在经济改革中的应用。

实体经济改革对银行业改革至关重要，两者相互依存。实体经济强盛，银行业亦强；反之，实体经济衰弱，银行业亦难以为继。文章还探讨了企业在承担社会责任时面临的挑战，如资本与劳动之间的博弈关系，以及追求利润与保障就业之间的矛盾。

全球经济事件，如全球金融危机、贸易争端、新冠疫情等，对经济和贸易产生了深远影响。文章分析了全球化“退潮”的原因和影响，并强调了寻找新市场的重要性。特别是“一带一路”倡议和印度市场被视为潜在的新市场机遇。

在投资决策上，小资本与大资本存在差异。小资本因风险承受能力较低，难以进行逆周期操作，而大资本则能通过体系化运作影响市场价格。文章还探讨了分工、工业革命、帝国主义等经济现象，强调了国家在经济发展中的重要作用。

在当前时代，大资本通过各种手段扭曲市场，而小资本则需要抱团取暖，与国家共同发展。文章指出，民营资本与国有资本的结合都是基于对国家发展大势的信任。此外，文章还讨论了成长风格和价值风格在投资中的轮动规律，并暗示风格转换的时机可能已经成熟。

第3章 中国银行业走进公平周期

中国房地产行业在过去经历了快速发展，然而，其高周转、高杠杆的运营模式也带来了风险。尽管如此，它仍被视为支撑经济的支柱产业。文章建议，未来房地产的发展应转向批零差价模式，并实现销售面积与竣工面积的平衡。同时，中国房地产行业不会重蹈日本覆辙，因为两国在发展空间、规模和产业结构上存在明显差异。文章分析了房地产贷款和债务问题，认为中国的负债率相对合理，无需过度担忧。

在分析国家经济状况时，资产负债表扮演了关键角色，特别是负债与资产的比例。大国资产负债表的一个特征是金融资产规模与负债规模相近，而金融资产与实物资产存在本质区别。文章进一步阐述了金融深化指标，通过比较不同国家的金融深化程度，揭示了其与经济稳定性的关联。非金融企业的资产负债表也具有重要意义，关键指标包括股权与负债比例、金融资产与非金融资产比例等。在通胀环境下，中国企业更有可能从中受益。文章最后讨论了金融机构在国家资产负债表中的地位，以及金融系统与实体经济的关系。

这些分析表明，中国房地产行业虽面临挑战，但其未来发展潜力巨大。同时，国家经济状况的评估离不开资产负债表的分析，负债与资产比例、金融深化程度以及非金融企业资产负债表等都是关键因素。金融机构在资产负债表中的地位以及与实体经济的关系也值得深入探讨。

第4章 中国经济值得看好

过去十年，美国股市的繁荣尤为显著，其中标普500指数和纳斯达克指数在全球市场遥遥领先。分析其背后的原因，我们不难发现美国经济的庞大规模、科技创新、以及宽松的货币和财政政策都发挥了至关重要的作用。然而，这种繁荣并非永恒，系统性下降的风险同样存在。同时，美国经济的独特之处，尤其是规模带来的巨大优势，以及互联网思维在这一过程中的重要作用，也值得关注。

在互联网公司发展初期，普遍存在的亏损现象，使得这些公司通过“烧钱”策略在市场竞争中占据优势，甚至形成垄断。这种做法在短期内可能不会带来损失，但从长远来看，一旦这些公司开始收费，用户将面临困境。因此，反对互联网垄断成为一种共识。此外，专利制度作为合法的垄断形式，也受到年限和政府干预的限制。在当今世界，各国都在探讨如何平衡互联网反垄断与技术进步之间的关系。

然而，互联网巨头形成的市场垄断、财务纪律的松弛以及物质激励的过度使用等问题，都引起了广泛关注。在通胀和经济增速放缓的背景下，如何处理这些问题成为了一个重要的挑战。互联网公司的发展，既要满足市场需求，又要遵循市场规则，保持公平竞争，这是各国政府和企业都需要面对的问题。

为了应对这一挑战，我们需要从以下几个方面着手：

首先，完善法律法规，加强对互联网行业的监管。通过立法手段，明确互联网企业的市场行为，防止垄断行为的发生，保障消费者权益。

其次，推动技术创新，鼓励企业加大研发投入。科技创新是推动互联网行业发展的核心动力，只有不断创新，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

再次，提高企业财务纪律，规范市场秩序。企业要树立正确的价值观，强化财务风险意识，确保市场秩序的稳定。

最后，加强国际合作，共同应对全球性挑战。在互联网领域，各国企业之间存在着广泛的竞争与合作，共同应对全球性挑战，有助于推动整个行业的健康发展。

总之，在互联网时代，如何平衡反垄断与技术进步，实现行业健康发展，已成为全球范围内亟待解决的问题。我们应从多个层面出发，共同努力，为构建一个公平、健康、可持续发展的互联网市场环境贡献力量。

第5章 美国的成长股牛市

在激烈的市场竞争中，垄断地位似乎与传统竞争逻辑相悖，但它却激发了许多人加入竞争。以美国股市的成长股牛市为例，其强劲的表现吸引了全球投资者的目光。通过分析苹果、微软等公司，我们看到了TINA公司的“躺赢”财务表现特征。从产业金字塔的视角出发，产业定位的高低与人类需求层次理论紧密相连，中国在这一领域展现了显著的发展优势。

特别是在芯片领域，美国采取了竞争策略，强调技术差距不等于收入差距，而中国芯片行业的发展潜力不容小觑。中国在非商业科研领域的投入巨大，科研实力在多个细分领域得到了提升。

近年来，中国在军工领域取得了显著成就，这得益于非商业科研的优越性。文章指出，科研人员应得到适当的物质条件，但过度奢侈不利于科研。与此同时，科研机构在解决金融行业问题方面具有重要作用。

中美竞争实质上是长期互动的过程，中国可能在当前这一轮竞争中占据优势。此外，A股市场的发展趋势不容忽视，可能不具备TINA气质，投资者应关注价值股。

第6章 风格转换终将到来

银行股在A股市场具有显著的投资价值，这一价值主要体现在高分红、高流动性和与宏观经济紧密关联的特性上。当银行股的估值处于低位时，常常会出现估值修复的行情。在全球金融市场风格转变的背景下，价值股板块，尤其是银行股，有望获得长期系统性重估的机会。

文章指出，A股市场中高分红公司的数量可观，且分红再投资具有显著优势。投资者在考虑资产配置时，可以从固定收益产品转向银行股。此外，通过对比银行股与其他资产的收益率，以及分析其长期走势，文章进一步强调了银行股的投资价值。

在分析银行股在A股市场的独特表现时，文章提到其难以被炒作的原因。银行股的基本面稳定，波动性小，股价长期处于箱体震荡状态。同时，机构投资者对银行股的研究和配置相对较少，这也是其估值偏低的原因之一。

文章进一步分析，银行股在风险收益比方面表现出色，并预测了未来的投资机会。尽管银行股在市场中的表现较为稳定，但仍有潜力为投资者带来收益。未来，随着宏观经济环境的改善和金融市场的稳定，银行股有望迎来更多的发展机遇。

第7章 银行股的投资价值

坏账问题的本质是信任问题而非技术问题。文章通过对比银行操作规则和实际案例分析，强调了信任缺失对于银行坏账问题的巨大影响。同时，文章还探讨了银行业的健康发展状况，认为中国银行业在国内外比较中均表现出色，不存在大规模坏账问题。通过分析政府政策与银行经营之间的博弈关系，文章揭示了银行业在发展中解决问题的能力。最后，文章指出，发展中产生的问题将在发展中得到解决，这是中国银行业应对坏账问题的有效途径。



第8章 坏账问题

银行业的高杠杆、顺周期和重资产三大特征，揭示了银行业与工业企业的不同。银行资产端为债权，相对稳定，负债端高，因此看似风险高，实则不然。银行业顺周期，需充分利用周期特征，从周期变化中获利。银行重资产，规模经营至关重要。同时，还探讨了银行与直接融资、数字货币等话题，强调银行业的发展前景。



第9章 模式问题

银行业作为投资领域的潜力，尽管市场普遍低估了银行股的价值，但长期来看，银行股的上涨潜力巨大。投资者对于银行股的不信任主要源于其过去多年未涨的业绩，这成为灰犀牛现象的温床。通过对比A股市场与发达市场的长期经验，作者指出银行业并非夕阳产业，其进化更像是软件升级，而非硬件更替。同时，作者还强调了长期投资的价值，建议投资者可以考虑以低仓位或定投的方式参与银行股投资，并提醒投资者要关注风险收益比，构建合理的投资组合。



买入银行股