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张化桥，现任中国支付通集团董事长，曾担任广州万穗小额贷款公司董事长。他曾在瑞士银行（UBS）担任主管和投资银行部中国区副总经理，并在中国人民银行总行工作。他还曾在深圳控股担任首席营运官，并获得了澳大利亚国立大学的硕士学位。张化桥是知名分析师，曾获多项殊荣，并著有畅销书。

美国部署退市，当大部分人以为金融海啸危机已过之际，却忽略了中国累积了二三十年的信贷泡沫！而全球新一浪的金融海啸，源头极有可能来自中国的“影子银行”！ 你还以为影子银行与你何干? 真相是它们无处不在。 小额贷款、信托投资公司、民间借贷、典当，甚至银行里千奇百怪的理财产品都属于影子银行的组成部分。今天中国面对的流动性过剩、低利率、信贷扩张、通胀、房地产泡沫等问题，更与影子银行环环紧扣，无论你是寻常百姓还是做生意的、卖大白菜的抑或是股民，都逃不开这股愈演愈烈的漩涡。 被誉为“最佳中国分析师”“最具影响力的投资银行家”的张化桥，从人人艳羡的国际投资银行跳进小额贷款的行业， 旋即被封为“小额信贷年度人物”。本书将揭示张化桥经历三年惊心动魄、在希望与绝望中游走的日子。他看到了金融业的内幕，体会到影子银行业的辛酸和黑暗，并在本书中分析了当下中国金融体系中最大的风险，预示下一波次贷风暴的起点。作者预言: “中国创造了地球上最大信贷泡沫，如未能及时将泡沫释放，将很可能成为新一轮环球金融海啸的源头。” 本书英文版在海外引发极大关注，甫一出版即登上亚马逊金融及银行类畅销书第一名，更获《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》、彭博、英国广播公司等全球知名媒体争相采访报道。

影子银行这一复杂多样的金融行为，它代表着传统银行存贷业务以外的金融活动。2008年金融危机使影子银行备受关注，其总值超过67万亿美元，占全球总资产的1/4。中国影子银行起步较晚，但增长迅速，规模已达20万亿元。影子银行主要分为银行、非银行金融机构和民间借贷，其存在源于传统银行无法满足中小企业金融需求。尽管影子银行创新且发展迅速，但其透明度较低，监管不完善。券商作为传统银行和影子银行的中间地带，海通国际证券集团正站在这一前沿。



序 影子银行： 中国经济新前沿

张化桥从顶级投行瑞士银行辞职，投身于小贷行业的故事。他曾成功带领深圳控股进行改革，股票涨了6倍，但在国企的僵化体制下感到无法发挥。重回瑞士银行后，他开始关注迅猛发展的小额信贷业，并最终辞去职位，担任广州万穗小额贷款公司董事长。这一转变引起了媒体的高度关注，但公众对小额信贷行业的看法并不友好。张化桥凭借自己的能力和经验，成功地在小额信贷行业崭露头角，同时也面临着来自政府和大众的种种挑战。



01 跳进影子银行

中国企业家在应对繁杂的监管规则和压力下，难以专注于业务拓展和创新。文章通过一位投行人士的视角，描述了他在小额贷款公司万穗的创业经历，包括与监管部门的摩擦、公司内部的管理问题以及市场竞争的挑战。他强调了监管政策对小贷公司发展的限制，以及对中小企业贷款的困境。文章还探讨了利率问题，指出高利率并非企业难以承受的关键，而是能否顺利获得贷款才是核心问题。此外，文章还揭示了政府官员与企业家之间的矛盾，以及官僚体系对经济发展的影响。



02 满怀期望与荒唐的监管

作者加入小额信贷行业后的经历，他迅速成为该行业的代言人，为数千家公司发声。他花费大量时间与媒体、政府官员、银行工作人员等交流，力图提升小额信贷行业的知名度。尽管他积极推动合作，但多次尝试与银行合作均告失败，原因包括银行对小额信贷的不信任、业务外包的困难等。然而，作者并未放弃，他继续寻找机会，并从中获得了一些成功经验。



03 求助路漫漫

万穗小贷公司在金融行业中的困境，由于受到金融行业垄断和监管政策的限制，公司发展受阻。董事长通过多次游说政府官员和与东方资产管理公司洽谈合作，试图寻求突破。尽管遭遇重重困难，如银监会的反对和合作伙伴的放弃，但万穗依然在努力寻找新的融资渠道和合作伙伴，希望能在小贷行业中实现突破。



04 中国特色的证券化

作者在从事小贷行业过程中遇到的种种困难和挑战。作者原以为可以轻松完成民生国际和万穗的合并，但跨境资金调动的问题让事情变得复杂。为了绕过政策限制，他们采取了VIE结构，但最终未能成功。之后，作者尝试在重庆设立小贷公司，但受到中央银行的反对，最终失败。重庆之行还让作者遭遇了同行车祸，导致信心动摇。在天津，作者也未能成功。尽管如此，作者仍试图通过托管同行业务来寻找新的商机，但与万穗首席运营官蒋女士的分歧最终导致她离开公司。这一系列事件让作者对监管环境和行业前景产生了质疑。



05 监管噩梦

作者在民生国际担任CEO期间，努力将公司引入国内小贷行业却屡遭挫折的经历。他辞去了CEO职务，并将目光转向万穗公司。在万穗，作者发现了两个关键点：一是如何管理一线工作人员，他采取了将团队分成三组的组织架构，提高了效率和稳定性；二是叫停了过桥贷款业务，以降低风险。作者还关注了P2P信贷平台的发展，并对其经营模式持保留意见。最终，他辞去了万穗董事长职务，将日常经营权交给了华银。



06 P2P和小贷行业的融资

国内金融体系中的类银行机构，如银行、券商和信托公司，以及它们在过去几十年里的经营状况。文章指出，虽然小银行、券商和信托公司倒闭时有发生，但大银行从未倒闭，这得益于金融机构之间的相互接管机制。同时，文章也揭示了金融行业中的竞争现象，以招商银行为例，说明了银行之间为了吸引客户和增加收入，如何通过理财产品竞争。此外，文章还探讨了信托公司的发展历程和现状，指出信托公司实际上充当了“高息债券代理商”或“垃圾债代理商”的角色，并分析了地方财政和房地产市场泡沫等问题。



07 类银行机构

担保公司，特别是金融担保公司的业务和运作模式。这些公司原本是政府扶持小企业发展的产物，但随着时间的推移，许多担保公司私有化，且因管理不善或业绩差而倒闭。它们被视为银行的“垃圾处理场”，专门服务那些不符合银行贷款条件的客户。尽管如此，担保业一度成为金融淘金地，但由于贪婪和监管不力，大量担保公司倒闭，监管机构随后加强了对该行业的监管。如今，担保行业规模缩小，但审慎经营的公司仍有丰厚利润。



08 次贷风暴

长期通胀对人民币购买力的影响以及银行体系的扭曲。通过对比1994年和2012年中国大陆与台湾地区的GDP增长率，揭示了名义GDP复合增长率为16.2%，远超实际经济增长率，这表明通货膨胀在其中起到了重要作用。作者还提出了“科长指数”来衡量通胀水平，指出过去24年的年通胀率可能高达5%～10%，而银行存款利率远远低于这一水平，导致储户的实际收益为负。低利率环境下，房地产泡沫和企业信贷需求旺盛成为必然结果。此外，信托公司作为影子银行的一部分，在传统银行体系之外发挥了重要作用，通过灵活的融资方式支持了中小企业的发展。然而，这也给银行业带来了挑战，迫使银行推出各种理财产品以应对竞争。



09 长期通胀与扭曲的银行体系

中国银行业在低利率、信贷扩张和通胀压力下的困境。文章指出，影子银行贷款规模庞大且风险日益增加，而银行理财产品被视为“庞氏骗局”。尽管如此，标普认为中国银行体系整体稳固。文章还分析了信贷高增长对实体经济和金融体系的影响，指出通胀和信贷的相互促进加剧了经济问题。作者担忧，低利率、通胀和信贷膨胀可能导致社会动荡和经济危机。此外，文章还批评了中国人民银行在货币政策上的失误，认为其过度宽松的货币政策导致了“钱荒”等问题的出现。



10 茶杯风波，还是下一个危机的开始

中国房地产市场估值过高、过度开发的风险，以及投资者对此的担忧。同时，讨论了影子银行的增长及其对资产价格的影响，尤其是房地产和股市。文章认为，尽管影子银行规模合理，但其背后的低利率和通胀问题依然存在。此外，作者分析了银行和非银行金融机构的盈利模式，指出银行拥有庞大的网络和低融资成本的优势，而非银行金融机构则面临着更高的风险和更小的生存空间。文章还探讨了房地产泡沫的成因和解决方法，以及小贷行业的盈利模式和影子银行利率居高不下的原因。最后，作者对影子银行未来的发展趋势提出了自己的看法。



11 在影子银行的阴影中投资

中国股市为何在过去二十年中持续下跌。首先，起初股市估值过高，加上通胀因素，导致市场利率上升，从而压低资产估值。其次，政府为刺激股市采取多种措施，如降低交易费、暂停IPO等，但效果短暂。此外，上市公司数量激增，而估值却大幅下滑，特别是银行股估值较低，拉低了整体市场估值。最后，作者通过巴菲特的理论指出，通胀和利率对股市估值有重大影响，而影子银行的存在进一步扭曲了市场利率，使股市前景不容乐观。



12 中国股市为什么下跌

小额信贷行业在促进普惠金融和中小企业融资方面的重要性，同时也探讨了该行业面临的争议和监管问题。文章指出，小额信贷、消费者金融、典当、普惠金融和中小企业金融虽名称不同，但本质上是同一棵大树上的不同分枝，它们都面临着共同的挑战，如高利率和监管压力。文章进一步分析了高利率的原因，认为政府监管和行业内部成本是推高利率的主要因素。同时，文章也对一些不合理的规定提出了质疑，如股东数量限制、举债比例限制和贷款证券化禁令等，认为这些规定增加了小贷公司的运营成本，最终转嫁给了借款人。尽管存在争议，但作者认为小贷行业在帮助人们脱贫致富方面发挥了积极作用，并强调了解释行业真实情况和消除误解的重要性。



13 道德与监管

P2P监管的智慧，作者批评了政府在其他方面的监管，但对P2P、民间借贷和财富管理等方面的监管表示赞扬。他认为监管应该“若有若无”，既不能扼杀经济活力，也不能避免欺诈。他分析了P2P行业存在的问题，如审批制、股东结构限制等，并指出监管应避免过时的禁止或审批。作者还介绍了几个他认为不错的P2P平台，并强调了P2P投资的高风险性。他认为，尽管存在骗子，但仍有许多优秀企业，P2P只是民间借贷的现代化形式，比传统的民间借贷更透明、高效。最后，他提到了恒昌财富管理公司，表达了对该公司及其员工付出代价的敬意。



14 若有若无：P2P监管的智慧

作者在香港的金融圈子里，从瑞银辞职后进入小贷行业的经历。他分享了自己在中国农村的童年，以及农村户籍制度带来的社会地位差异。进入城市工作后，他努力提升自己的社会地位，最终实现了目标。在央行工作期间，他见证了农村小额贷款业的兴衰，并提出了对小贷行业改革的建议。尽管他享受着新挑战带来的改变和兴奋，但他也面临着家庭和社会的质疑，对未来充满不安和焦虑。最终，他选择回到香港，成为上市公司的非执行董事，并在英国和中国香港之间穿梭，继续从事金融行业的工作。



影子银行内幕(修订版)