方三文，雪球ID“不明真相的群众”，毕业于北京大学，曾在南方报业集团和网易公司工作。2010年，他创办了投资网站雪球，2017年创立雷石价值基金。他入选《财富》中文版2012年“中国40位40岁以下的商界精英”。雪球是中国最大的互联网投资者社区，为千万投资者提供实时行情、新闻资讯、投资策略和交易服务。

为什么你在股市上赚不到钱？为什么别人在股市上赚得到钱？ 投资成功与否，取决于你思考的逻辑和行动的经验。变幻莫测的市场局势，轮回波动的内外环境，永远不变的是投资者始终变化的视角和体验。投资者如何结束“往回看，机会都很多；往前看，机会都很少”的梦魇？ 这是一本“聊”出来的投资“论语” 本书作者、雪球的创始人方三文，是互联网时代中国和全球股市的亲历者，是雪球1 600万用户的投资陪伴者。他在雪球上与聪明投资者分享的专业逻辑和实操经验，将在本书中精选呈现： 公开真实经验和绝密干货，全程陪“聊” 重新认识市场 重新认识公司 重新认识自己 公开调仓记录及买入卖出逻辑，在线陪“赌” A股市场分析 美股实盘操作 投资组合策略

第一部分 投资理念

股市投资的三种策略：分析他人、分析公司和分析自己。根据经验，专注于后者的人更容易赚钱，而过多关注前者的人则很少能赚到钱。这提示我们，投资时更应关注公司和自身的分析，而非单纯揣摩他人。



提要

投资市场机会与收益的关系并非线性，有时机会少反而可能带来更高的收益。以巴菲特为例，即使是投资大师也面临着机会稀缺的挑战。作者强调，投资成功的关键在于思考和行动的比例，多思考少行动往往更容易赚钱。投资能力的稀缺性与教育背景和工作经验关系不大，而是需要独立思考和自我认知。

投资策略同样重要，包括选股和资产配置，以及如何应对市场波动和风险。投资者需要学会甄别和放弃机会，这是从投机者转变为投资者的关键。市场机会的多少取决于投资者的眼光和格局，从量变到质变的过程，更多地体现为思维方式和知识体系的日趋完善。

股市中存在各种投资误区，如过度依赖技术指标、内幕消息等，容易导致亏损。散户和机构投资者在股市中扮演着不同的角色，股市中没有绝对的“主力”。投资过程中，关注收益与风险的平衡和投资心态的重要性也不容忽视。

A股市场估值下降时，个人投资者应关注低估值公司，不应受短期回报影响。支持A股扩容，增加股票供应，有利于投资者找到低估股票。同时，监管部门不应过度干预市场，市场应实现供需平衡。好的资本市场应具备供需平衡、退市机制、上市门槛低、信息披露真实等特征。

对于分红的重视程度和投资吸引力之间的关系，投资者有不同看法。分红率高低与公司是否具有投资价值没有必然联系，关键在于留存收益再投资的收益率是否能超过投资者的必要收益率。

中美资本市场存在差异。美国资本市场上市门槛低，但监管严格，一旦出现问题，后果严重。中国资本市场上市难度大，但一旦上市，即使经营不佳，股价也可能不错。中概股私有化问题也值得关注。

市场公平的重要性不言而喻，规则对所有人一视同仁是良性市场发展的基础。投资心理和投资策略同样重要，如与自身愚蠢、贪婪、恐惧的斗争，以及集中和满仓的保守策略。通货膨胀和资产泡沫问题也不容忽视。最后，价值投资的重要性也不容忽视，投资者应关注公司的基本面和成长性。

第一章 认识市场

在投资互联网公司时，重要的是评估行业的可持续性、商业模式的优越性以及公司治理结构。文章深入分析了互联网公司的“自我实现”特性，即用户数量越多，产品越受青睐，形成竞争优势。从行业、产品形态和盈利模式三方面，文章探讨了具有“自我实现”特征的互联网公司。此外，还讨论了这些公司的估值、案例分析以及最佳投资时机，并强调了需求、产品、用户和盈利之间的顺序关系，以及流量和用户之间的差异。

文化产业对满足人们精神需求具有关键作用，互联网的兴起改变了传统媒体和机构的角色，使生产者直接面对用户，凸显了传统媒体和机构在把握产品和用户需求方面的问题。文章分析了Facebook、腾讯等互联网公司如何颠覆传统，建立新秩序，并探讨了市值万亿公司的特点。同时，文章还讨论了精神需求与物质需求的区分，以及如何判断一家公司的业务是否具有良好前景。

投资股票复杂多变，关键在于公司资产价值、未来盈利增长前景。投资者需关注行业增长前景、公司竞争优势、产品或服务的受欢迎程度以及管理团队的质量。尽管市盈率和现金流等指标能提供参考，但它们只能衡量过去，无法预测未来。因此，深入研究和结合个人判断进行投资至关重要。文章还讨论了卖出股票的时机和策略，强调基于买入理由和公司基本面进行决策。

作者在巴菲特入股比亚迪后不久清仓，成功避开了2008年金融海啸。他分享了后续买入的股票，如腾讯控股、蒙牛乳业和中国龙工等，并分析了比亚迪在产品竞争力、战略、管理等方面的问题，对比亚迪的未来发展表示担忧。同时，作者讨论了中国价值投资者为何青睐贵州茅台，并分析了其通过品牌、专利、管理能力建立垄断优势的策略。最后，作者探讨了苹果市值可能超过1万亿美元，以及公司规模和行业竞争力等因素对市值的影响。

投资者对股市有着多样的看法和经验。有人分享了关于造假账的两种形式，以及股市中的亏损经历，提醒股市的风险。基金经理分析了当前股市情况，指出龙头公司股价虽有所下滑，但小市值公司跌幅惊人。投资时，需注意公司治理、行业规模、领导地位、盈利稳定性和估值等因素。文章还分享了投资中的关键点，如公司治理、行业选择、商业模式、用户体验、盈利模式等，并提供了投资经验和教训。

第二章 认识公司

在股市中，许多人面临困境，常常陷入无谓的思考，如揣摩他人、公司或自己的行为，却忽略了认识自己的重要性。正确的做法是降低收益预期，明确承受风险的能力，并通过资产配置来控制风险，这是实现长期稳定回报的关键。书中分析了股市投资中常见的误区，如本金不足、预期过高、盲目跟风等，并提出了相应的解决方案。

书中强调，投资者应关注社会发展带来的财富增量，利用市场无效性获取超额收益。投资者在股市中赚钱的关键在于具备清晰的自我认知和严谨的投资策略。此外，文章指出，许多投资者在投资过程中容易陷入过度自信、盲目跟风等误区，因此需要保持对市场的敬畏之心，学会理性分析，不被短期涨跌所左右。

为了在投资路上走得更远，投资者需要不断学习，提升自己的认知能力。文章从多个角度分析了投资中的关键要素，如价值投资、风险控制、能力圈等，为投资者提供了有益的参考。以下是一些重要的投资要点：

1. 认识自己：投资者需要了解自己的风险承受能力、投资偏好和投资目标，从而制定适合自己的投资策略。

2. 降低收益预期：投资者应合理设定收益目标，避免因过高预期而承受不必要的风险。

3. 资产配置：通过合理配置资产，降低投资组合的波动性，实现风险与收益的平衡。

4. 价值投资：寻找具有长期增长潜力的优质公司，以合理价格买入并长期持有。

5. 风险控制：投资者应学会识别和规避风险，确保投资组合的稳健性。

6. 能力圈：投资者应专注于自己熟悉的领域，避免盲目投资。

7. 持续学习：投资者需要不断学习新知识，提高自己的投资技能。

通过以上要点，投资者可以在股市中实现长期稳定回报。然而，投资之路并非一帆风顺，投资者需要保持理性，不断调整投资策略，以应对市场变化。只有具备清晰的自我认知和严谨的投资策略，才能在股市中取得成功。

第三章 认识自己

第二部分 投资组合

股票虽然长期回报率高，但波动性大，并非所有投资者都能承受。债券和抗通胀资产虽然可能降低回报，却能平抑波动，甚至在股票低估时带来超额收益。同时，提醒投资需谨慎，市场风险不可忽视。



在投资领域，资产配置扮演着至关重要的角色。非专业投资者应当避免盲目跟风，而是依据自身收入和资产状况，采取动态平衡的投资策略。从年轻群体到财富自由者，每个生活阶段都应制定相应的投资建议。

文章深入分析了基金投资者亏损的原因，并提出了一些提升收益率的简便方法。特别强调的是，资产配置的重要性不容忽视，投资者应避免孤注一掷，而应采取分散投资，以降低风险。

关于投资策略，文章涵盖了多个方面，如价值选股、趋势选时、风险控制和长期持有等。多位投资者分享了他们的投资理念和实践经验，共同探讨了如何应对股市波动、进行资产配置以及选择合适的投资产品。

文章还探讨了散户在投资过程中可能遇到的困境和挑战，并提出了相应的建议。例如，关注企业基本面、理性投资和长期持有等。此外，文章还介绍了资产配置的实验和总结，以及一些具体的投资产品和策略。

在投资过程中，投资者应充分考虑个人实际情况，制定合理的投资策略。以下是一些关键点：

1. 动态平衡：投资者应根据自己的收入和资产状况，不断调整投资组合，以适应市场变化。

2. 分散投资：通过分散投资，降低单一投资的风险，实现风险与收益的平衡。

3. 关注企业基本面：在选股过程中，投资者应关注企业的基本面，如盈利能力、成长性等。

4. 理性投资：投资者应保持理性，避免盲目跟风，根据自身需求和风险承受能力进行投资。

5. 长期持有：在投资过程中，投资者应树立长期持有的理念，以实现资产的稳健增值。

6. 学习和实践：投资者应不断学习投资知识和技能，结合实践经验，提高投资水平。

总之，投资者在投资过程中，应关注资产配置的重要性，结合自身实际情况，制定合理的投资策略，以实现资产的稳健增值。

第四章 资产配置

雷石价值基金在选股时注重对互联网和商业的深刻理解。以2013年将苹果股票置换为特斯拉为例，文章详细阐述了投资特斯拉的合理性，分析了电动汽车市场的迅猛发展和特斯拉的创新商业模式。此外，文中也探讨了美股和港股实盘组合的调整，如减持微博、好未来等股票。

在深入分析互联网企业时，文章聚焦于腾讯、Facebook、陌陌等公司的业务增长点和核心竞争力，并对微博的盈利模式和用户增长提出了见解。微博在货币化过程中面临的问题被指出，即用户消费的品类与可交易标的之间存在不匹配，如时政新闻、评论、八卦等。

同时，文章对阿里巴巴、好未来、腾讯等公司的业务模式和估值问题进行了探讨。其中，分析了阿里巴巴电商业务的更新和治理风险，好未来业务模式的竞争力及市场份额增长空间，以及腾讯的商业模式和发展前景。此外，还讨论了Twitter、百度、欢聚时代、特斯拉等公司的未来发展，包括商业模式、竞争优势、潜在风险及长期价值。

在分析雅虎的业务状况时，文章分析了其在美日两国的业务、资产和现金状况，探讨了股价可能受到的影响。针对雅虎回购股份的可能性，以及其在互联网创新和亚洲资产控制方面的困境，提出了出售美日资产、将现金分配给股东并保留阿里巴巴集团股权的建议。

此外，文章还探讨了新浪微博的估值和新模型，以及其盈利模式和广告价值。

第五章 选股

第三部分 问答及方法论

投资者们在股票投资过程中的不同经历和感悟。有人分享了如何通过投资实现本金翻倍，甚至超过本金，比如通过购买分红股票、封闭式基金等。同时，也有人讲述了海外投资的经历，既有在牛市中盈利的喜悦，也有因市场波动或个人操作失误而亏损的痛苦。此外，讨论了A股、美股、港股之间的差异，以及如何根据市场特点进行投资选择。整个章节内容丰富，反映了投资者们在股市中的酸甜苦辣。



第六章 问答

雪球方法论着重于信息链接的重要性，强调通过互动连接信息，以判断信息的真伪和偏颇。其设计理念旨在满足投资者对股票跟踪、新闻获取和观点交流的需求，通过个性化信息和高质量交流，实现信息的高效利用。作者强调UGC（用户生成内容）的价值，认为用户直接生产的内容比职业工作者更有潜力和价值。雪球通过算法筛选有用信息，提升用户体验，并致力于构建一个社交投资网络，让投资者能够交流、研究和分享投资心得。

雪球平台最初作为美股资讯网站起步，后转型为专注于投资者社交的社区。它通过用户生成内容实现了从媒体公司到互联网公司的转变。雪球不生产也不挑选内容，而是依赖机器算法和用户筛选提供个性化信息。雪球认为，互联网在投资领域的最大价值在于交流，通过社区建设和社交关系，帮助投资者消除信息死角和思维盲区，实现交流服务于交易。

在内容和商业化方面，雪球社区不再生产内容，也不挑选内容，而是鼓励用户自由生产。这种模式让编辑和内容创作者感受到解脱，不再为内容质量和数量而焦虑。社区强调个性化，通过技术手段将管理权交给用户，让用户自主决定关注的人和内容。在商业化方面，雪球计划整合券商产品，实现交流和交易一体化，通过社交征信和用户特征提取来提高交易成功率。社区鼓励用户在利益关联时进行披露，以维护言论自由和诚信。这种模式既不同于传统媒体，也不同于传统金融机构，为雪球在市场中寻找生存机会。

第七章 雪球方法论

本书引用了雪球平台用户生成的内容，并获得了原作者的书面授权。书中强调这些内容仅代表作者个人观点，不作为投资建议。同时，作者也提醒读者市场有风险，投资需谨慎。书中对雪球用户的贡献表示感谢，并强调所引用内容为个人观点，不构成投资建议。



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