混合所有制改革是国企改革的重要突破口。随着混改的深入推进，资本市场也将迎来新一轮投资机会。中国经济正在走向高质量创新的发展阶段。在这个爬坡上坎的关键期，混合所有制改革，正是推进国有资产资本化和深化国有企业改革的一个重要突破口。同时，国企混改日渐成为资本市场重要题材，随着混改深入推进，资本市场将迎来新一轮投资机会。《国企混改新时代》一书通过对国有企业改革历程的梳理、混合所有制经济的特点和价值的分析，提出了新时代国企混改的难点与方向，尤其阐述了新时代国企混改如何“混”和如何“改”的两个重要命题。作者兰有金以其多年的从业经验辅以实践案例，提出了现阶段国企混改的实际措施。在现阶段防范化解重大风险的背景下讨论了国企混改与债转股和降杠杆的关系，并总结了国有企业的绩效评价指标，推出了新时代国企混改的“6+1”绩效评价模型。《国企混改新时代》一书也为机构投资者提供了新的投资方向建议。

兰有金，信熹资本（Sincere Capital）创始管理合伙人，上海北外滩金融研究院（NBFI）执行院长。20年直接投资经历，在物联网、生命科技等科技创新和硬科技制造领域具有丰富投资经验，尤其在对国有企业的改革和投资、以并购推动企业转型升级方面，不仅有系统的理论研究，还主导过若干成功的投资案例。

中国国有企业改革的历程和现状，强调了管资本为主的改革方向。文章指出，国有企业在保持较大份额国有经济的同时，需要实现政资分开、政企分开、所有权与经营权分离。通过建立现代企业制度、调整国有经济结构和功能、建立适应市场经济的国有资产管理体制，以解决历史性难题。当前，国有企业改革的主导方面应转向国家层面推进国有资产的资本化管理，实现国有企业整体的公司制改制。文章还分析了国有资产资本化的意义，以及两类国有资产的管理形式，包括全国社保基金和国资委。此外，还讨论了国有经济的功能转换和发展混合所有制经济的四个目标，强调了混合所有制企业应保持现代企业的本色。



序一

中国改革开放初期国企产权变革的过程，从单一国有产权向多元化转变，通过混合所有制提高竞争力。分析了混合所有制的原因，指出资源要素市场竞争不充分，不同股权反映稀缺资源差异。强调混合所有制企业具有较好绩效和发展潜力，并介绍了中国渐进式改革策略和其局限性。同时，探讨了国有企业杠杆水平问题，认为去杠杆要关注对实体经济的影响。最后，指出混合所有制改革对经济结构调整和转型升级的重要性。



序二

国企改革的历史演变，从1.0到3.0，探讨了国企的定义及其在国民经济中的地位和作用。虽然缺乏权威定义，但《企业国有资产交易监督管理办法》提供了较为普遍接受的解释。国企作为国家资本的重要形式，既追求资产保值增值，又承担调节经济、服务社会的公益性任务。其历史演变和现实作用深刻影响着我国社会经济生活的方方面面。



第一章 国有企业改革从1.0走到3.0

我国国企改革的历史可以追溯到古代官营工商业的起源，经历洋务运动和民国时期的官营经济，新中国成立后对国有企业的建设与发展，以及改革开放后的探索。这段历史脉络清晰地展现了国企改革的背景、措施、成效、问题与挑战。

在国企改革的早期，试办托拉斯强化了计划经济体制，但企业权力过分集中，缺乏自负盈亏等问题随之出现。文化大革命期间，国企改革被迫中断。改革开放后，政府开始重视国企改革，采取放权让利、利改税、拨改贷等措施，逐步实现国有企业自主经营和自负盈亏。

然而，改革过程中也暴露出一些问题，如承包制弊端、企业负债过重等。为了解决这些问题，政府通过破产法、企业法等法律手段，逐步完善了国有企业改革。

《企业法》的出台为国企改革提供了法律依据，确立了“两权分离”制度。在改革开放的大潮中，国企改革触及产权制度，股份制改革试点逐渐展开。随着改革的深入，国家逐渐接受股份制，并推出《公司法》，标志着经济体制和国有企业改革的深刻变化。

1993年至2005年，国企改革进入2.0阶段，公司化改造、员工持股、管理层收购等措施被广泛实施。同时，“抓大放小”战略的实施，以及分拆重组上市等方式，进一步推动了国有企业改革。这一过程中，国企改革也带来了争议，如国有资产流失和社会矛盾等问题。

2006年至2015年，国企改革进入2.5阶段，国有资产管理体制改革和混合所有制改革成为重点。从2003年十六届三中全会确立股份制为公有制主要实现形式，到2015年国企改革进入深水区，改革方向从做大做强国有企业，转向深化混合所有制改革，实现公有制经济与市场经济的均衡。

国企改革逐步推进市场化改革，完善公司治理结构，提高运营效率，并在党建工作方面不断加强。改革使得国企在经济效益、国际竞争力等方面取得了显著成果，但也面临一些新问题，如垄断、市场化属性不足等。

当前，国企改革继续深化，在加强党建的前提下，因企施策，分类推进混合所有制改革，以期实现国企的长期稳定发展。

国企改革的历史沿革

自20世纪80年代起，全球各国陆续开展国有企业改革，私有化成为主要趋势。美国通过逐步私有化，优化了国有经济结构，完善了市场机制。韩国则在保留特定领域控制权的同时，通过调整企业经营范围和产权多样化，提升了运营效率。新加坡以三级管理和无为而治，实现了国有企业的良好效益。然而，俄罗斯和拉美国家在私有化过程中，由于国有资产流失和社会矛盾等问题，改革效果不尽如人意。

拉美国家在改革中，通过媒体宣传和法律修改推进私有化，提高了产量和效益，但同时也导致了失业率上升和社会不公平。英国在政治强人的推动下，分阶段逐步实施私有化，取得了成功。东欧国家则采用了多种私有化方式，如直接出售、票据私有化和员工持股等。

这些经验为我国国有企业改革提供了重要借鉴。首先，法律保障是改革的基础，确保改革顺利进行。其次，公平竞争环境有利于激发企业活力，提高效益。再者，长期激励机制能够增强员工积极性和企业凝聚力。最后，长周期评估改革成效，有助于及时调整改革策略。

借鉴国外经验，我国应注重以下几个方面：一是完善法律法规，确保改革有序进行；二是营造公平竞争环境，激发企业活力；三是建立长期激励机制，提高员工积极性；四是加强长周期评估，确保改革成效。

同时，我国在改革过程中，应避免拉美国家面临的国有资产流失和社会矛盾等问题。具体措施包括：加强监管，防止国有资产流失；关注民生，降低失业率和社会不公平；优化产业结构，提高国有企业在全球市场中的竞争力。

总之，我国国有企业改革应借鉴国外经验，结合自身实际，采取有效措施，实现国有经济调整、市场机制完善和企业效益提升，为我国经济发展注入新活力。

国外的国有企业改革经验

混合所有制经济作为一种融合公有资产和非公有资产的经济形式，跨越了公有制与私有制的界限，为企业法人财产权奠定了基础。宏观层面，它影响着社会经济制度的性质与特征；微观层面，则决定着企业的产权、利益、责任与风险。我国混合所有制经济自改革开放以来经历了四次重大演变，从承认个体经济到强化混合所有制结构，不断深化与完善。与此同时，英国混合所有制经济也从国有化转向私有化，最终走向混合所有制。在全球范围内，混合所有制经济正迅速发展，成为全球经济格局中不可或缺的一部分。

自90年代股份制改革以来，我国混合所有制企业迅速壮大，目前经济总量中占比已达到三分之一。其对GDP、税收和就业的贡献显著，预计到2020年，占比将超过40%。然而，在发展过程中，混合所有制经济也面临国企接纳民资动力不足、国有资产流失等问题。发展混合所有制经济对于适应市场经济、放大国有资本作用、提升经济活力和改善国企治理结构具有重要意义。

混合所有制经济作为一种新型的经济形式，其发展历程见证了我国经济体制改革的成果。从最初承认个体经济，到强调混合所有制结构，再到如今成为我国经济的重要组成部分，混合所有制经济在我国经济发展中扮演着越来越重要的角色。

在宏观层面，混合所有制经济有助于优化资源配置，提高经济效益。公有资产和非公有资产的融合，使得企业能够更好地发挥各自优势，实现资源互补。同时，混合所有制企业能够更好地适应市场需求，提高市场竞争力。

在微观层面，混合所有制经济有助于激发企业活力，提高企业效益。混合所有制企业能够充分发挥公有资产和非公有资产的优势，实现优势互补，提高企业整体竞争力。此外，混合所有制企业还能够有效改善企业治理结构，降低经营风险。

然而，混合所有制经济的发展也面临一些挑战。首先，国企接纳民资动力不足，导致民资投资意愿不高。其次，国有资产流失问题仍然存在，需要加强监管。此外，混合所有制企业的发展还需要进一步完善相关法律法规，保障各方权益。

面对这些问题，我国应继续深化混合所有制经济改革，推动国企与民资的深度融合。具体措施包括：

1. 加强政策引导，激发国企接纳民资的动力。政府可以通过财政补贴、税收优惠等政策，鼓励民资投资国企。

2. 加强国有资产监管，防止国有资产流失。建立健全国有资产监管体系，加强对国有资产的审计、评估和监督。

3. 完善相关法律法规，保障各方权益。制定公平、透明的法律法规，为混合所有制企业提供良好的发展环境。

4. 加强人才培养，提高企业竞争力。培养一支具有国际视野、熟悉市场经济运作的高素质人才队伍。

总之，混合所有制经济在我国经济发展中具有举足轻重的地位。通过不断深化改革，我国混合所有制经济必将迎来更加美好的未来。

混合所有制经济

轮船招商局从洋务运动时期到改革开放后的百年发展历程。它是中国最早的股份制企业，经历了官督商办、全部商办、收归国有等多种所有制形式，最终在改革开放的春风中焕发新生。招商局集团不仅在航运、金融等领域取得了显著成就，还在蛇口工业区的建设上开创了改革开放的先河。从一家小型航运企业到如今的大型企业集团，招商局集团的成功经验为国有企业改革提供了宝贵借鉴。



案例分析：轮船招商局百年沉浮

我国国企改革是经济改革的核心，对国家综合实力和人民利益至关重要。改革面临创新、预算约束、公司治理等问题，需要加大科技投入，提升竞争力。金融监管和去杠杆政策促使国企举债扩张模式终结，国企混改成为降杠杆、结构调整和转型升级的重要手段。

国企混改旨在建立现代企业制度，提升国有资本价值。民营企业机制灵活，为国企改革提供借鉴。混改有助于提高经营绩效、降低道德风险、提升创新能力。同时，关注产学研一体化、科技资金投入等问题，非公有制经济在培养人才、推动技术外溢等方面发挥积极作用。

以华强集团为例，其混改助力转型升级，实现产业结构调整。在云产业、清洁能源和金融创新领域拓展，通过混改实现国有股权退出，引入管理层和员工持股，激发企业活力。

东航物流混改引入民营资本和外资，实现员工持股，优化公司治理结构，激发市场活力。混改后，营收和利润大幅增长，为上市奠定基础。文章探讨了国企混改的理论和实践意义，指出其是实现体制和机制创新、增加市场活力和竞争力的重要途径。

芬兰和瑞典监管由议会负责，新加坡通过财政部、法定机构和国有控股投资公司三层监管体系。中国的混合所有制企业通过引入不同性质资本，实现产权多元化，提高企业效率和竞争力。

国企混改需根据企业性质和行业特点分类推进，涉及国家安全和国民经济命脉的重要行业，可保持国有资本控股地位。引入战略投资者时，需明确自身需求和发展目标，确保其带来技术和资源，符合企业治理风格。

国企混改过程中，资产定价需公平合理，防止国有资产流失，避免估值过高挫伤非公有资本参与积极性。德日公司治理模式以银行为主导，形成独特的“主银行体系”。在国有企业混合所有制改革中，需合理设置和执行监事会制度，发挥其监督作用。

虚拟股票和完整股权是股权激励方式。员工持股计划是建立长期激励机制的主要方式，对提高员工积极性和企业治理效果具有重要意义。国有企业在国家科技发展和创新中扮演“排头兵”角色，需加大研发投入，优化资源配置，加强创新人才队伍建设。

国企混改的重要性在于科学估值、合理选择资产评估方法、充分评估表外项目等关键环节。改革过程中需寻找合适投资者，建立管理层和员工持股计划，完善法人治理结构，加强党的建设，提高市场化水平和资源配置效率。

债转股政策从20世纪90年代的政策指导到2016年新一轮市场化债转股的推进，旨在降低企业杠杆率，提高国有经济竞争力。国企改革与绩效评价的发展历程，分析了产权归属对国有企业绩效的影响，以及混合所有制改革对公司治理和信息披露的要求。

国企混改的目的和评价指标包括提高经营绩效、实现产权主体多元化、建立科学决策机制、引入市场化激励机制等。评价指标包括息税前利润、净资产收益率、研发投入率、毛利率、杠杆率、员工薪酬福利增长率、环保指标等。

中国经济从高速增长转向中速增长，国企改革、增强企业经济活力、提升企业竞争力是关键。同时，需关注社会责任、政策责任，借鉴国际经验，为新时代国有企业改革提供参考。

第二章 新时代国有企业改革的背景

中国经济正经历从高速增长向新常态的转变，这一变化由多方面因素促成，包括人口红利减少、环境承载能力逼近极限等。在这一背景下，中国正通过供给侧结构性改革，旨在优化经济结构，提升供给质量，以适应需求的变化。作为经济支柱的国有企业，在这一过程中既面临挑战，也迎来机遇，必须进行深层次改革，以增强其效率和竞争力。

为了实现这一目标，中国正在调整经济结构，推动产业转型升级，目标是向全球价值链的中高端迈进，实现高质量发展。这要求大力发展先进制造业和战略性新兴产业，从过去的要素驱动和投资驱动模式转向创新驱动的发展模式。同时，中国也面临着人口老龄化、资本利用障碍和资源约束等问题，为此，中国正努力转变增长动力，以应对未来的经济挑战。

创新驱动成为经济新常态的必然要求。尽管我国经济增长迅速，但速度与质量并不匹配，这与过去的要素驱动和投资驱动模式有关。因此，创新驱动发展需要突破制度障碍，提升全社会的创新意识。借鉴荷兰的创新经验，创新应注重提高资源利用效率。

在科技创新方面，我国已取得显著成就，包括培养科技人才、提升科技设备、产生科研成果等。国家也出台了一系列政策措施，为科技创新提供了有利的发展环境。市场在资源配置中扮演着决定性角色，通过深化改革，转变政府职能，提高资源配置效率，有助于实现经济的有序健康发展。

总的来说，中国经济的转型是一个复杂而系统的工程，需要多方面的努力和配合。在转变增长动力、优化经济结构、推动科技创新等方面，中国正稳步前行，以期实现可持续的高质量发展。

中国经济进入新常态，中国改革进入新时代

改革开放以来，我国国有企业面临从计划经济体制向市场经济体制转型的挑战。尽管在规模上取得显著成果，但在做强、做优方面仍有较大差距。国企改革已成为经济体制改革的核心环节，面临创新能力不足、预算软约束、委托代理成本高等问题。

国企改革的关键在于建立现代企业制度。民营企业的灵活机制和市场改革经验为国企改革提供了借鉴。国企混改能提供资金支持，缩短改革时间，改善企业经营绩效，提升国有资本价值。同时，混改有助于解决股东层面的委托代理问题，降低道德风险，提高国企创新能力。

此外，国企混改还有助于吸引非公有制经济中的管理人才，提升产品创新能力和制度创新能力。国企公司治理结构不健全，效率低下，内部人控制现象严重，这些问题也需要通过混改得到改善。

国企改革的目标是提升核心竞争力，促进国民经济健康发展。通过混合所有制改革、降杠杆、结构调整和转型升级等措施，有望解决国企面临的问题。国企改革不仅关乎国企自身发展，更关系到国民经济的整体健康。

国有企业深化改革的需求迫切

华强集团的发展历程，从一家电子制造厂成长为大型控股集团，涉及多个领域。集团通过产权改革，实现国有股权大部分退出，管理层和员工持股，完成了从国有企业到民营控股公司的转变。改制后，华强集团业务范围迅速扩张，实现了产业结构调整和转型升级，成为文化科技产业、电子信息高端服务业、产业地产等领域的佼佼者。集团通过一系列创新举措，成功打造了多个知名品牌，为国家和社会做出了贡献。



案例分析：华强集团——改革前沿的弄潮儿

国企混改政策旨在减轻改革成本，建立资本市场化机制，落实土地资产处置政策，建立公益性项目补偿机制，创新投融资方式，盘活政府资金，解决历史遗留问题，完善考核激励机制。以东航物流为例，混改实践展示了优化资本结构、提高经济效益、增强企业活力的积极作用。借鉴国外混合所有制经济经验，如英国、法国、德国等，有助于推进国企混改。

国企混改在改革开放中占有重要地位，其产权制度变化适应生产要素组合要求，完善社会主义市场经济是其内在动力。发展混改不仅保护生产力，提高经济效率，增强国家竞争力，还强调“一企一策”原则，针对不同类型国企提出混改建议。

管理层持股与公司绩效关系复杂，受制度、市场、企业特征、管理层能力等因素影响。员工持股计划在混改中重要，需分析必要性、原则及与国有资产流失、法律法规遵守等关键问题。探讨国企资产证券化方式、潜在好处、挑战，实现资产证券化，探讨国有资本控股比例设计、管理层和员工持股比例确定方法。

中国电信业两次重大重组提升了企业竞争力，推动行业发展。国有股东权利实现依赖一系列制度安排，国资委通过股东会议、审核事项等方式履行职责。董事会是公司治理核心，负责经营决策和管理。国有股东需平等对待非国有股东，保护其权益。监事会在混改中发挥重要作用，需明确国有股东委派监事的管理方法，强化监督职责。

员工持股计划在上市公司广泛应用，分析国有企业债务负担对经济金融风险的影响，提出降低企业杠杆率、调整资本结构等策略。强调创新驱动发展是国有企业的必然选择，从政府和企业层面提出建议，确立企业创新主体地位，建立激励机制，强化市场竞争，加大研发投入。

国企混改旨在通过产权多元化，规范公司治理结构，提高效率，实现各利益相关方的相互制衡。改革过程中，加强党组织建设，提高市场化水平，确保国有企业竞争力。债转股作为降低企业杠杆率的重要手段，帮助许多国有企业扭亏为盈。我国国有企业绩效评价指标体系经历了从承包制到现代企业制度的演进，评价方法逐渐趋于科学。

国企混改对国有企业提升效率和创新能力的贡献有限，但有助于优化股权结构、建立有效的公司治理结构、增强市场竞争力以及实现国有资产保值增值。委托代理问题在国企改革中备受关注，学者们提出了多种观点。中核新能源作为中国首批央企混改试点企业，展示了混改过程和改革成效。

众多关于国企改革的研究成果，从不同角度深入探讨了国企改革与发展。经济新常态下，中国正从高速增长转向高质量增长，要求对国有企业进行深层次改革以提高效率，并通过产业结构从中低端迈向中高端来实现可持续发展。我国需转变发展模式，提高资源利用效率，借鉴国际经验，加强科技创新。

第三章 国企混改的政策梳理

近年来，我国国有企业改革不断深化，出台了一系列指导文件，如《关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见》和《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》，旨在规范企业负责人薪酬和支出，强化监督，防止国有资产流失，推动国企持续健康发展。同时，《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》等文件，也明确了员工持股的条件、比例、价格等，在激励员工的同时避免国有资产流失。

改革中，我们调整了国有资产的管理手段，强化法制化手段，通过相关原则确定企业管理模式，并在治理结构中体现国有出资人的想法。此外，我们还对资本授权经营体制进行调整，改组或组建国有资本投资、运营公司，对股权和经营预算进行管理，强调提升国有资本配置和运营效率，制定完善的国有资本管理体系，优化重组，推动关键产业转移，以及调整和完善国有资本。

国企改革双百行动的三大特点为：一、试点企业多为上市公司，涉及混合所有制和员工持股等；二、部分先前改革成效显著的企业被纳入其中，由单项试点转变为综合改革；三、部分经营困难的企业也加入，主要试点如何解决历史遗留问题。入围企业需实现五大突破，包括混改、治理结构、经营机制、激励制度等方面，同时坚持党的领导。最终，约400家企业入选试点名单。

这些改革举措旨在加强国有资产监管，防止国有资产流失，推动国有企业改革。通过不断完善公司治理结构，激发内部活力，同时注重公平与效率的平衡，我国国企改革取得了显著成效。

国家层面的国企混改政策

地方层面国企混改政策的多样化和创新性，从减轻企业改革成本、建立资本市场化补充机制到落实土地资产处置政策，多个省市采取了针对性的措施。同时，各地还建立了公益性项目补偿机制，创新投融资方式，盘活政府性资金，支持历史遗留问题的解决，并完善考核激励机制，以激发企业活力。这些政策的实施，旨在推动国有企业改革，实现可持续发展。



地方层面的国企混改政策

东航物流作为民航混改的先锋，积极响应国家政策，通过引入非国有战略投资者、财务投资者和员工持股平台，实现了股权结构的优化和商业模式的创新。这一变革不仅降低了东航集团的控股比例，也为其突破性地放弃了原国有股东的控制权。东航物流面临业务衰退和竞争压力，混改旨在引入外部战略投资者，分担风险，充实资本，构建全球领先的航空物流产业生态圈。改革方案包括股权转让、增资扩股和改制上市，最终实现员工持股和市场化管理。混改后，东航物流负债率降低，营收和利润大幅增长，商业模式优化，成为航空物流行业的佼佼者。



案例分析：东航物流——民航混改第一样本

中国经济正面临转型压力，国企作为重要支撑需深化改革。国企混合所有制改革成为突破口，引入非公有制资本，实现多元化投资，提升市场活力。改革旨在实现体制和机制创新，降低成本，建立现代企业制度，助力经济高质量发展。



第四章 国企混改如何“混”

混合所有制经济在世界范围内兴起，成为适应各国经济发展需求的普遍趋势。中国、英国、法国、德国等国家的实践为我国提供了宝贵借鉴。在英国，混合经济在产权制度、经济调节机制和国家干预与自由竞争的关系上取得了成功；法国在计划经济与自由经济之间寻求平衡；德国则通过两次私有化改革，实现了国有企业的多元化。这些国家在混合所有制企业中的国家持股和公司治理方式各有特色，对我国具有重要启示。

中国混合所有制企业的发展，是中国改革开放理论和实践的必然产物。这种所有制形式适应了生产力发展的需求，促进了社会生产力的发展，提高了人民生活水平。混合所有制企业既兼容了公有制，又吸收了其他所有制经济的积极性，成为现代企业的重要形式。同时，混合所有制企业的发展有助于资本积累、资本集中，优化了公司治理结构，推动了社会主义市场经济的创新发展。

在西方国家，混合所有制经济的成功实践为我们提供了有益经验。英国在产权制度、经济调节机制和国家干预与自由竞争的关系上取得了成功，为我们提供了有益借鉴。法国在计划经济与自由经济之间寻求平衡，为我们提供了在发展中保持经济稳定的有益经验。德国通过两次私有化改革，实现了国有企业的多元化，为我们提供了在国有企业改革方面的有益经验。

我国混合所有制企业的发展，既具有中国特色，又借鉴了国际经验。混合所有制企业的发展，有助于推动我国国有企业的改革，提高国有企业的竞争力。同时，混合所有制企业的发展，有助于优化我国的经济结构，提高我国经济的整体实力。

混合所有制企业的发展，是我国社会主义市场经济的重要特征。这种所有制形式，既保持了公有制经济的优势，又吸收了其他所有制经济的积极性，有利于推动我国经济持续健康发展。在未来的发展中，我国应继续深化混合所有制改革，充分发挥混合所有制企业的优势，为我国经济发展注入新的活力。

历史经验

国有企业混合所有制改革的原则和分类。研究指出，并非所有国企都适合混改，应根据“一企一策”的原则进行分类推进。对于涉及国家安全、国民经济命脉的行业，可以保持国有控股；对于支柱产业和高新技术产业，可保持国有相对控股；而国有资本不需控制的企业，则可以采取参股或退出。同时，非营利性国企、自然垄断行业国企和稀缺资源类国企不适合混改，竞争性国企则非常适合。此外，国有企业的分类应基于业务属性、资本目标和市场结构，分为商业类、公益类和战略类。



哪些国有企业适合混改

国企混改，即国有企业改革，关键在于确定投资主体多元化，这包括国有资本、私人资本、外国资本和人力资本等。混改过程中，外部投资者的引入至关重要，他们可以是战略投资者或财务投资者，具体选择需根据企业实际情况。管理层和员工持股也是混改的重要环节，这有助于优化股权结构，增强外部投资者信心。同时，通过资产证券化成为公众公司，实现产权多元化，也是国企混改的途径之一。

在股权比例的设计上，国企混改需注意控股比例的划分，包括绝对控股、相对控股和参股三种状态。绝对控股要求国有资本持股比例达到51%以上，特殊企业则可达到67%。相对控股是指国有资本成为单一第一大股东，但持股比例未达51%。在充分竞争性行业的国有企业中，国有资本可保持参股或完全退出。

此外，管理层和员工持股比例、资产定价以及国有资产转让等问题，也是国企混改中需要关注的。确保国有资产定价公允合理，避免流失，是国企混改的重要原则。混改中，引入战略投资者和财务投资者，有助于企业实现投资主体多元化，优化股权结构。同时，管理层和员工持股，可以增强他们的主人翁意识，提高企业竞争力。

国企混改过程中，资产证券化成为公众公司，有助于实现产权多元化，提高企业透明度。通过这种方式，国有企业可以更好地适应市场化、国际化的竞争环境。在混改中，国有资本控股比例的设计，要根据不同企业的实际情况来确定，实现国有资本结构的优化。

总之，国企混改是国有企业改革的重要举措，旨在通过多元化的投资主体、优化的股权结构、多元化的产权方式，提高国有企业的市场竞争力。在混改过程中，要注重股权比例的设计，确保国有资产定价公允合理，避免流失。同时，引入战略投资者和财务投资者，优化股权结构，提高企业竞争力。通过资产证券化成为公众公司，实现产权多元化，使国有企业更好地适应市场化、国际化的竞争环境。

国企混改的具体操作

中国联通作为老牌运营商，在新时代国企混改中的破茧之路。文章详细描述了联通混改的背景、原因、过程和成效。联通混改旨在引入外部投资者，提升管理效率，加深与互联网科技公司的合作，突破监管规定，实现新经济与电信行业的股权深度结合。通过混改，联通成功募集了大量资金，实现了股权多元化，公司治理结构得到改善，员工持股方案力度大，为公司未来发展奠定了坚实基础。



案例分析：中国联通——老牌运营商的破茧之路

国企混改的关键在于如何实现“混”与“改”的有机结合。改革的目标是发挥国有资本引导作用和公有制主体地位，推动国有经济高质量发展。实现混改的关键在于引进外部投资者，建立市场化薪酬机制，优化公司治理，降低经营成本，提高经营效率，并最终实现国有资产的有效管理。



第五章 国企混改如何“改”

公司治理结构的优化是我国国有企业改革的重要议题。这一优化建立在所有权结构之上，涉及股东、董事会、管理层和员工等多方利益相关者的关系与合约。关键在于提高资源配置效率，使股东能对公司实施监督、激励、控制和协调。

特别是混合所有制改革，其目的是调整和规范公司各利益相关方的关系，提高公司效率，降低交易成本，实现相互制衡和支持。在此过程中，我们借鉴了英美、德日和家族公司治理模式，并探讨了如何完善混改企业的股东大会和董事会。

加强党组织建设是确保党对国有企业的领导，推动国有企业深化改革、提高经营管理水平的关键。党委（党组）在企业重大事项决策中具有核心地位，其职责包括监督、支持和监察审计。

混合所有制改革后，党组织建设得到加强，建立现代公司治理机构的必要性也被提出。议事规则和清单的确定、实现路径的明确、会议效率的提高以及混合所有制企业党委会的前置研究讨论等内容也得到详细说明。

市场化改革的重要性也不容忽视，包括赋予董事会经营决策权和去行政化。独立董事制度在混改国企中的应用以及监事会制度与外部监事的作用，都被强调。党委会与监事会结合，形成中国特色的公司治理结构，显得尤为必要。

优化公司治理结构

建立长期激励约束机制的重要性，尤其是员工持股计划对于国有企业改革的关键作用。这种机制旨在通过产权混合，将经营层、员工利益与公司利益深度绑定，降低内部交易成本，提升企业长期价值。同时，强调了深化国有企业的市场化属性，提高效率，减少行政干预。此外，文章分析了国有企业存在的委托代理问题，如监督不均衡、经营者积极性不稳定等，并提出了相应的激励约束机制，包括精神激励、市场化薪酬制度等。最后，阐述了员工持股计划的关键点，如持股比例、参与人、持股价格等，强调了其作为国有企业改革重要手段的地位。



建立长期激励约束机制

我国国有企业面临的重大债务负担，以及由此引发的经济金融风险。文章指出，国有企业过度依赖信贷和隐性债务支持，导致负债水平不断攀升，严重影响了国有企业的转型升级和经济发展。为了降低风险，文章提出了多种去杠杆的措施，包括调整资本结构、降低资产负债率、优化债务结构、实现国有企业健康发展等。同时，文章也强调了国有企业转型升级的重要性，以及如何通过转变增长方式、实现经济增长动能转换等方式，从根本上减少经济增长对债务的依赖。此外，文章还提到了如何平衡短期与未来增长，以及如何降低短期盈余管理，重视长期高质量发展等问题。



防范、化解重大风险

中国经济正面临从要素和投资驱动向创新驱动发展的转型，强调了创新对于经济社会发展的永恒主题和文明进步的重要性。指出，中国企业，尤其是国有企业，需加大研发和创新投入，成为创新主体，提升创新能力，以应对经济发展模式的转变和外部环境的挑战。同时，强调了国有企业作为公有制主体力量，在创新驱动发展中的引导作用，以及通过产学研合作、创新机制和风险投资等手段，提升自主创新能力，实现经济转型升级。此外，还提到了中央企业在科技创新方面的突出成就，以及如何通过混合所有制改革，激发国有企业创新活力，提升自主创新产出与绩效。



加大研发和创新投入

资产证券化这一概念，它指的是将不具流动性的国有资产，通过企业改制、重组等手段，转变为可在金融市场上自由买卖的证券，使其具有流动性。资产证券化是国有企业混合所有制改革的重要阶段，有利于国有资产和非国有资产在公开市场得到客观定价，提高资产运营效率，促进企业转型升级。主要路径包括进入公开市场上市交易，具体包括整体上市和IPO两大类。整体上市是指混合所有制企业的资产通过市场化交易方式出售给已上市公司，成为上市公司资产。整体上市具有降低交易成本、消除关联交易和同业竞争等优势。整体上市需要符合相关上市政策法规、资产质量较好、股权关系简单等条件。此外，还介绍了资产证券化的必要准备、操作流程以及相关建议。



加快资产证券化

云南白药在国企混改中的“白药模式”，这一模式因其代表性被广泛讨论。云南省政府放弃对云南白药的绝对控制权，非国有投资方增资成为并列第一大股东，开启了混改的新篇章。改革后，云南白药的经营状况良好，营业收入和净利润逐年增长。股权结构巧妙平衡了各方诉求，既保留了国有资本的引导作用，又赋予非国有股东较大话语权。此外，改革力度大，去行政化迅速，推动公司新业务发展，实现国有资产管理向“管资本”的转变。



案例分析：云南白药——靓女先嫁迎来新期待

国企混改与债转股的实施背景和过程。多家大型银行成立了债转股公司，以债转股为主要手段，参与国企改革。在操作中，结合了多种金融工具，如直接投资和资产管理，成为金融市场活跃参与者。虽然“资管新规”限制了金融创新，但对债转股公司却开绿灯。债转股公司被视为未来金融市场和经济转型升级的关键参与者。同时，中国债务问题被视为“灰犀牛”，政府积极采取措施防范化解风险。国企杠杆问题复杂，去杠杆需平衡短期增长与长期发展。过去数年中国经济依赖信用扩张，去杠杆是解决增长与发展的矛盾。



第六章 国企混改与债转股

2017年监管政策的密集发布和金融体系去杠杆的核心思路，强调2008年后宽松货币环境导致的资管市场无序扩张和系统性风险。2018年资管新规的出台标志着监管力度升级，特别是鼓励债转股，旨在通过国企混改和市场化债转股降低企业杠杆率，防范系统性风险，推动经济结构调整和转型升级。



资产管理新规

2016年以来，我国对债转股政策进行了多次梳理和完善。从指导意见的发布，到专项债券发行指引的明确，再到新设债转股实施机构管理办法的试行，一系列政策推动了债转股的进程。尤其是2018年6月银保监会发布的《金融资产投资公司管理办法（试行）》，对债转股的实施细节进行了全面调整，使政策更加宽松灵活，鼓励市场化行为和创新。



政策梳理

债转股的历史及其在不同国家的应用。债转股最早在海外出现，用于化解债务危机和减轻银行不良资产压力。成功实施的关键包括及早处理、政府支持、市场化选择标的和通畅的退出渠道。我国在20世纪90年代首次实施债转股，通过资产管理公司购买银行不良资产，帮助国有企业减轻负担，缓解金融风险。宝钢等企业通过债转股成功扭亏为盈，成为行业领军企业。



债转股的历史

债转股与国企混改的紧密结合，分析了中国新一轮债转股与90年代债转股的不同之处。首先，本轮债转股的目标是降低企业杠杆率，而非缓解银行不良资产压力。其次，债转股遵循市场化原则，政府不强制参与，让市场主导实施。此外，实施对象、机构、途径和资金来源都更为多元化，更有利于债转股的实施。国企混改则强化了债转股的战略目标，通过债转股降低国有企业杠杆率，引入民间资本，实现国企改革。



债转股与国企混改的结合

重庆国际复合材料股份有限公司的涅槃重生之路。公司曾是行业龙头，但近年来盈利和地位下滑。2017年，通过混合所有制改革，引入新股东，财务状况大幅改善。重庆国际专注于玻纤制品生产，产品应用于交通、电子、风电等领域。改革后，公司进行生产线升级、扩大电子纱产能、降低财务杠杆、推进国际化战略布局。员工持股计划有效激发了团队热情，公司业绩显著提升，为未来上市做好了准备。



案例分析：重庆国际——世界玻纤龙头的涅槃重生

国企混改的评价体系，强调了国有企业在国家发展中的关键作用。在改革过程中，需遵循“三个有利于”原则，即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力、放大国有资本功能。同时，评价国企混改时，既要关注经济效益，也要兼顾社会效益，避免简单套用企业评价工具。建立科学、健全的评价机制，对确保改革方向正确、准确评价改革成果至关重要。



第七章 国企混改的评价体系

新中国成立初期，我国国有企业考核主要依据实物产量。改革开放后，企业评价体系逐步融入利润指标。90年代后期，以净资产收益率为核心的绩效评价体系建立，标志着评价体系从单一指标向综合指标转变，从关注财务指标转向企业整体绩效。

然而，在实际评价过程中，指标可比性和评价标准科学性问题仍需关注。未来，优化绩效评价模型，提升评价的科学性和合理性至关重要。

研究团队以抽样调查方式，对五个行业的70家A股上市公司混改效果进行分析。研究团队参考学者方法，选取生产效率、总资产收益率、营业收入增长率、总资产增长率和创新能力五个维度作为衡量指标。通过2006年至2016年各行业数据分析，发现石油和天然气开采业、铁路运输业生产效率有所提升；电力热力生产和供应业、铁路运输业及航空运输业总资产收益率有所提高；但创新能力未明显改善。

综合来看，国有企业混改效果参差不齐，需要进一步探索多层次、丰富的改革方法。

国有企业改革评价体系的回顾

混合所有制改革背景下，国有企业公司治理的重要性。文章阐述了混合所有制企业的特点，如股权结构复杂、利益相关者关系复杂、国有资产保值增值等，并提出了公司治理的目标。同时，对比了国内外公司治理指标体系的研究现状，分析了我国公司治理评价指标体系的发展历程。在此基础上，构建了基于混合所有制改革的国有企业治理能力评价体系，包括股权结构、股东权益、董事会、监事会、经理层、信息披露、其他利益相关者、社会责任、公司绩效、风险管控等10个一级指标。最后，通过对样本企业公司治理能力指数的分析，发现电信和其他信息传输服务业公司治理能力相对较高，但分布相对分散。



公司治理指标：基础

关于国有企业经济绩效的研究，主要探讨产权归属对国有企业绩效的影响。研究者们提出了产权决定的国有企业绩差论和国有企业绩效多因素决定论两种观点。产权决定的国有企业绩差论基于现代企业理论和委托代理理论，认为产权归属是决定企业绩效的关键因素。实证分析显示，国有企业私有化后，在盈利能力、运营效率等方面均有显著提升。此外，国内外的实证研究也表明，国有企业相对于私营企业，在绩效上存在差距。近年来，国有企业通过改革，经济绩效得到提升，但改善的原因尚有争议，包括改革推进、垄断地位、产业周期等因素的综合作用。



经济指标：“管资本”的收益

社会责任在国有企业中的重要性。由于国有企业在规模和影响力上超过一般企业，其行为对整个社会影响深远。在社会主义市场经济转轨时期，国有企业不仅要追求利润最大化，还需承担起公共使命。改革是国有企业的必然选择，其社会责任应包括教育、环保、员工福利等方面，以树立良好社会形象，促进经济社会稳定发展。



社会责任指标

构建评价体系的原则，强调了国企混改需结合新时代经济发展目标，如提高经营效率、创新能力、降低杠杆率等。引入了信熹-国企混改评价模型，其中涵盖经营效率、创新能力、社会责任等方面指标，如息税前利润增长率、研发投入率、员工薪酬福利增长率等。此外，还提到了环保指标作为评价底线约束，确保国企在混改过程中兼顾经济效益和社会责任。



构建评价体系

中核新能源作为国家发改委确定的第一批央企混改试点企业，通过引入外部投资者实现了产权主体多元化，降低了负债率，提升了公司竞争力。混改的目标是建立科学决策机制，引入市场化激励机制，并完善产业链条。在环保产业的大背景下，污水处理行业因其稳定性和盈利性成为重点发展领域。中核新能源通过改革方案，引入了具有丰富经验和资源的外部投资者，优化了股权结构，形成了新的股东会和董事会，加强了法人治理结构，提升了经营业绩。公司将继续深化改革，推进“二次混改”，实现可持续发展。

