朱宁，现担任上海交通大学上海高级金融学院副院长、清华大学国家金融研究院副院长，亦是耶鲁大学国际金融中心教授研究员。他的导师为诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒。曾任美国加州大学终身金融教授及清华大学泛海金融教授。他曾荣获包括孙冶方奖在内的诸多重要经济学奖项，是一位在经济学领域享有盛誉的知名学者。

本书是一部深入剖析中国经济刚性泡沫现象的经典著作。其初版发行于2016年，并在2018年荣获中国经济金融研究大奖——孙冶方奖，得到了国内学界和政策界的高度认可和肯定。
刚性泡沫指的是受到政策等非经济因素支撑而产生的经济泡沫，源于政府的隐性担保和刚性兑付。它在一定时期内推动了中国经济的发展，但也埋下了众多隐患。尤其在经济增速放缓的情况下，刚性泡沫会影响经济中长期的高质量发展。
这本书的初版对刚性泡沫涉及的诸多方面，例如影子银行、房地产市场、A股市场、国企问题、政府债务问题等进行了深入分析，并提出了相应的改革思路和措施。2016年以来的历届中央经济工作会议也高度关注相关话题，并制定了相应的化解之策。
然而，随着全球和国内经济形势的深刻变化，存在的问题依然复杂，新的问题和挑战也不断浮现。为此，朱宁教授对这本书进行了重新修订，更新了一些陈旧数据，调整了部分内容，同时也对新的问题进行了补充和探讨。
因此，增订版既保留了这本书的经典性，又能更好地回应新的经济问题，为读者了解中国经济的走向以及如何实现高质量、可持续的经济发展提供了深刻洞见。

朱宁
著名经济学家，上海交通大学上海高级金融学院副院长，清华大学国家金融研究院副院长，耶鲁大学国际金融中心教授研究员。师从诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒，曾任美国加州大学终身金融教授，清华大学泛海金融教授。获得过包括孙冶方奖在内的重磅经济学奖。

中国影子银行体系的发展情况，特别是信托产品和委托贷款在其中的作用。随着中国经济增长模式转变和房地产行业调整，影子银行业务面临挑战，监管政策的收紧导致违约风险增加。尽管规模有所压降，但影子银行在中国金融体系中的影响仍然显著。

第一章 “不可能违约”的贷款

中国房地产市场长期存在若干结构性问题，如政府和开发商的隐性担保催生投机行为，以及房价与居民收入、租金之间的严重脱节。尽管政府采取过多次调控措施，但效果并不显著，房价上涨预期的转变被视为可能改变行业现状的关键。随着经济模式转型和财税改革深化，未来房地产市场的稳定性和可持续性有望提升。

然而，在2022年，市场面临新的挑战，包括严格的房价管控政策、新屋交付困难以及断供现象的增多。为应对这些问题，政府实施了针对性的金融支持政策，如优化房地产融资环境和设立救助基金，并坚持“房住不炒”和地方差异化调控策略。尽管如此，购房者对市场的不安情绪加剧，断供行为增加，给金融体系带来潜在风险，这要求政策制定者在防止市场泡沫与维护流动性之间找到恰当的平衡点。

第二章 不能亏损的购房者

中国股市存在的隐性担保问题，导致市场表现与实体经济脱节，以及新股发行过程中的高估值和泡沫现象。尽管政府推出了一系列政策如科创板和注册制来改革资本市场，但投资者的短期投机行为和缺乏基本金融素养仍是主要挑战。政府的过度保护反而可能导致投资者冒险和市场的不稳定。

第三章 证监会门前的示威

中国金融创新与另类融资渠道的发展情况，特别是余额宝作为互联网金融产品的成功案例及其引发的问题。余额宝通过结合传统金融和互联网技术，提供高收益率和便捷的申购赎回服务，吸引了大量用户，推动了互联网金融行业的发展。然而，这种快速发展也引发了关于流动性危机、监管规避和风险承担的讨论。文章还提到了P2P借贷平台的发展，初期的繁荣与后来的风险暴露，包括违约率、资金池操作以及缺乏统一标准等问题。此外，金融科技在中国的迅速崛起及其带来的效率提升和潜在风险也被提及，如互联网金融产品的高收益诱惑、刚性兑付心理以及随之而来的社会问题。最后，通过对比2008年金融危机中的美国与中国的相似经历，强调了金融创新中风险管理的重要性。

第四章 金融创新与另类融资渠道

中国经济在经历多年高速发展后进入新常态，增速放缓，从依赖出口和投资转向更多依靠内需驱动的增长模式。随着劳动力成本上升、人口老龄化及消费观念变化，中国正面临出口优势减弱、劳动生产率增长缓慢以及国内消费滞后等问题。政府意识到经济转型的必要性，并采取措施改善社保体系和医疗保障以提振消费信心。然而，过度依赖投资和房地产带来的问题也日益显现，如产能过剩和债务风险。在追求经济增长的同时，政策制定者正努力实现高质量发展，关注民生、环境保护与可持续增长。

第五章 增速减缓的“新常态”

中国产能过剩问题的严重性及成因，包括政府产业政策、企业投资行为和金融体系的影响。政府层面，产业政策引导大量投资导致产能集中扩张；企业层面，预期经济扩张和资产升值促使企业激进扩张产能；金融层面，银行信贷偏向大型企业加剧了产能过剩。此外，缺乏有效退出机制如破产制度也阻碍了资源的合理配置。

第六章 产能过剩

中国国有企业在世界500强中的排名增长以及其规模扩张的原因，包括宏观经济因素和国家政策导向。然而，随着企业规模的扩大，出现了“挤出效应”，即国有企业的壮大可能挤压中小企业的发展空间，导致市场失衡。此外，国有企业的一些投资决策并不以财务回报为导向，而是受到政府职能、政策支持和软预算约束的影响。文章指出，在中国进入中等收入国家阶段后，应更多关注企业质量和盈利能力的提升，而不仅仅是规模。同时，国有企业的高负债率和亏损问题也引发了对债务风险及公共部门与私有部门风险转移的关注。改革国有企业，提高其效率和盈利能力，是中国经济转型的关键。

第七章 “被担保”的国有企业

中国政府债务问题的多方面情况，包括地方政府债务规模、隐性担保、融资渠道、风险集中以及与房地产市场的紧密联系。虽然目前政府债务在可控范围内，但随着经济增长放缓和财政压力增加，债务可持续性和社会保障体系的资金缺口成为关注点。此外，债务透明度不高和信用依赖问题也增加了金融系统的风险。

第八章 地方政府债务风险

中国统计数据中存在的一些问题，如地区GDP总和超过全国总量、CPI数据受猪肉价格影响大、房价指数低估房价涨幅、基尼系数的官方值与研究值差异显著以及人口普查数据的一致性受到质疑。这些问题引发了对统计数据准确性和可靠性的担忧，反映了政府官员可能出于政绩考虑而在数据上做手脚的情况。文章指出，统计数据的透明度和准确性对于经济政策制定和社会公众的信心至关重要，中国政府需要在这方面做出改进。

第九章 “体面”的数据

金融危机期间政府的隐性担保、其背后的房利美和房地美案例，以及宽松货币政策与信用评级机构的影响被详细讨论。文章还涉及了结构性投资工具的风险，将其与余额宝等金融产品相提并论，并强调市场预期、风险教育和投资者成熟度对金融市场稳定性至关重要。文中分析了2009年全球量化宽松政策导致的投资者心理变化，他们转而过度关注短期价格波动而非资产基本面价值，催生泡沫现象。然而，随着2021年后全球经济复苏，资产价格回调，消费者与企业行为随之调整，通货膨胀加剧，对宽松货币政策的基础和全球资产价格支撑机制构成挑战。这揭示了资产泡沫可能带来的社会后果，如中产阶级购买力下降、社会流动性减弱，进而影响政治格局。

第十章 国际经验与历史教训

中国过去几十年经济发展的成就及面临的挑战，讨论了推动经济增长的因素，并分析了政府担保在制度、政策和资本流动性方面的作用。随着增长速度放缓和社会价值取向变化，改革成为关键议题，涉及减少对高速经济增长的依赖，转向关注民生领域和可持续发展。同时，资本管制、投资担保扭曲了市场资源配置，可能引发资产泡沫风险。未来改革需平衡政府与市场关系，加强法治建设，媒体监督，并逐步退出隐性担保，以实现经济的高质量增长和金融体系的稳定。

刚性泡沫（增订版）