陳虹宇，臺灣大學經濟學系畢業，曾擔任財經雜誌研究員。他與三位臺灣大學經濟學系教授——名譽教授吳聰敏，教授李怡庭和陳旭昇，共同構成台大經濟學系的強大教學陣容。這位團隊的成員們均擁有豐富的學術背景和實踐經驗，對於經濟學領域的研究和教學貢獻良多。

房價高漲、人才外流、產業升級不力，都跟中央銀行脫不了關係？ 全面解析神祕面紗底下的中央銀行， 瞭解央行政策究竟對臺灣經濟與我們的日常生活造成什麼樣的深遠影響。 媒體上經常出現美國聯準會或是臺灣中央銀行的新聞，但是在一般人的生活當中，央行到底發揮了什麼作用？新聞中利率的升降、匯率的升值或貶值、貨幣的供給，這些看似抽象的貨幣政策調整，對普通人生活的影響絕對超過你我的想像。 臺灣房價之所以如此高漲，就跟央行二十年來一直維持低利率有關。而長期壓低新臺幣匯率，雖然對於臺灣的出口貿易或許曾有助益，長期而言卻也導致產業升級不力的後果，對經濟體質有負面影響。為什麼這麼說呢？背後的道理是什麼？本書用簡潔的篇幅，提供外行人也能輕鬆看懂的解說，讓大家瞭解二十年來我們為央行政策付出多少代價。 本書也說明央行為何擁有「致富的特權」。因為央行獨占了發行法償貨幣的權力，可以用極低的成本發行貨幣來購買生息的外匯資產，並保有資產孳息累積財富，即使需要將部分盈餘上繳國庫，卻不必出售外匯資產，只需再透過發行貨幣就可融通政府支出。這就是央行「無本生意」的煉金術。 本書作者包括央行前任與現任理事，不但對貨幣政策有深入研究，對於央行的運作也有獨到看法；除了提供解釋之外，他們也進一步提出對央行長期政策傾向以及決策模式的批評與建議做法。所有關心自身經濟福祉的臺灣民眾，都適合閱讀這本書。 
 陳虹宇 臺灣大學經濟學系畢業，曾任財經雜誌研究員。 吳聰敏 臺灣大學經濟學系名譽教授。 李怡庭 臺灣大學經濟學系教授。 陳旭昇 臺灣大學經濟學系教授。

本书主要探讨了我国央行货币政策对台湾经济金融的影响，包括利率政策、汇率政策、外汇存底积累和盈余缴库等方面。作者们深入分析了这些政策对房价、产业生产力、经济增长和财富分配等带来的深远影响，并提出了我国央行制度改革的建议。同时，本书也强调了央行应具备灵活的组织架构和强大的研究能力，以应对未来挑战。



什麼是央行？

利率政策对经济有着深远的影响，多数政治人物倾向于低利率来促进经济增长。低利率能够减少借贷成本，激励消费与投资，从而带动经济繁荣。但低利率也带来局限性，比如可能引发通货膨胀、资源错配和金融风险。央行在制定利率政策时面临多重挑战，包括准确判断经济状况、政策传导的滞后性以及与其他政府部门的协调问题。同时，汇率的波动也对经济产生重要影响，央行需要在外汇市场上进行干预以维持汇率稳定。然而，在实施货币政策时，央行必须权衡多种因素，确保经济稳定和可持续发展。

三元悖论指出，在固定汇率、自主货币政策和资金自由流动三者中，一个国家只能选择其中两个。例如，台湾若选择开放资金自由流动并维持汇率稳定，其货币政策就会受到其他国家的制约，无法根据国内经济状况灵活调整。相比之下，中国选择了自主货币政策和稳定汇率，这需要限制资金的自由流动。而英国、美国等国家则选择了自主货币政策和资金自由流动，但这也导致了汇率的较大波动。每个选择都有其利弊，维持汇率的稳定性仍然是一个挑战。

文章还比较了台湾和韩国的经济状况。两国的GDP相近，但人均GDP的购买力平价却存在差异，台湾的生活水平相对更高。此外，文章探讨了台湾央行长期压低新台币汇率对经济和社会的影响，包括房地产行业的高涨、产业升级缓慢、人才外流等问题。

在制定利率政策时，央行需要权衡低利率带来的经济增长与潜在的风险。低利率虽然能刺激经济增长，但也可能引发通货膨胀，使得货币购买力下降。同时，低利率可能导致金融机构过度放贷，增加金融风险。因此，央行在制定利率政策时，需要综合考虑经济增长、通货膨胀和金融稳定等多方面因素。

在汇率政策方面，央行需要在固定汇率和浮动汇率之间做出选择。固定汇率可以稳定汇率，降低企业的汇率风险，但可能导致货币政策受限。浮动汇率可以更加灵活地应对国内外经济变化，但汇率波动可能给企业和消费者带来不确定性和风险。因此，央行需要根据国内外经济形势，选择合适的汇率政策。

在资金自由流动方面，央行需要权衡资金自由流动带来的经济效率和可能的风险。资金自由流动可以促进国际资本流动，提高资源配置效率，但也可能导致资本过度流动和金融风险。因此，央行需要制定相应的政策，引导资金合理流动。

总之，央行在制定利率、汇率和资金流动政策时，需要在经济增长、通货膨胀、金融稳定和资金流动效率等多方面进行权衡，以确保经济的稳定和可持续发展。同时，不同国家的经济状况和政策选择也存在差异，需要根据自身国情制定合适的政策。

一次搞懂什麼是利率與匯率

近二十年来，台湾房地产业的火爆与低利率政策密切相关。低利率政策刺激了房贷需求，进而推高了房价，吸引了大量资金涌入房地产市场。这一现象使得投资倾向房地产而非实体经济，如制造业，加剧了世代间的财富不平等，给年轻人带来经济压力，引发社会不满和抗议。

低利率政策对台湾社会的长期影响不容忽视。在低利率环境下，银行的利润来源从传统的存贷款利差转向手续费收入，如信用卡业务和理财产品的销售。这导致银行更倾向于冒险经营以维持利润，并鼓励客户频繁更换基金以增加手续费，违背了长期投资的理念。此外，市场上高风险金融产品增多，如外币存款、公司债和保险，尤其是台湾的储蓄险，尽管收益率较高，但风险和不确定性也随之增加。

政府虽然推出政策试图改善这种情况，如降低基金购买手续费用和提高储蓄险成本，但新的理财策略和产品仍不断出现以满足民众对高收益的需求。低利率还导致“僵尸企业”增多，这些企业因负债沉重而难以创新，拖累了整体经济成长。自2008年金融危机后，全球许多国家效仿日本的低利率政策，使得“僵尸企业”问题日益严重。台湾的低利率环境也催生了更多的此类企业，占用资源，影响经济竞争力。

因此，长期低利率对台湾经济和民众福祉带来了多方面的问题。首先，房地产业的火爆使得大量资金涌入，导致投资偏向房地产而非实体经济，加剧了世代间的财富不平等，给年轻人带来经济压力。其次，低利率环境下，银行的利润来源从传统的存贷款利差转向手续费收入，导致银行更倾向于冒险经营，增加市场风险。此外，市场上高风险金融产品增多，增加了民众的风险和不确定性。最后，低利率还导致“僵尸企业”增多，拖累了整体经济成长，影响经济竞争力。因此，台湾需要采取措施调整低利率政策，以实现经济持续健康发展。

臺灣的利率政策

在20世纪80年代，台湾曾被美国指认为汇率操纵国，这与当时台湾的出口增长、新台币升值、汇率波动以及央行干预等因素密切相关。面对美国的指责，文章详细分析了这些因素如何导致贸易摩擦，并指出台湾央行在外汇市场上的操作，如“拉尾盘”和外汇储备管理，对汇率产生的影响。

2008年金融危机后，美联储实施量化宽松政策以刺激经济，美元贬值促使资金流向其他国家。为了防止本币过度升值影响出口，包括台湾、日本和瑞士在内的国家采取了干预外汇市场和降息的措施。然而，这种依赖汇率政策的做法并非长久之计。低汇率可能导致人才外流，高技能劳动力寻求国外更高薪或更有前景的工作机会；同时，增加先进设备购买成本，阻碍技术进步和生产率提升。

因此，文章强调，国家经济持续增长的关键不在于长期的汇率调控，而是科技创新与提高生产力。通过这些手段，可以推动经济结构优化，增强国际竞争力，实现更稳健、可持续的发展。

臺灣的匯率政策

台湾央行外汇存底规模位居全球第六，人均外汇存底更是位列世界前列。外汇存底主要依靠央行干预外汇市场，旨在阻止新台币升值，保持汇率稳定。但在此过程中，央行管理外汇存底存在一定不透明度，且其投资回报率与其他国家主权基金相比略低。央行还反对将部分外汇存底转化为主权基金，担忧此举会削弱外汇存底的流动性和风险承受能力。如何在确保外汇存底安全与流动性的同时提升其投资回报率，成为台湾央行面临的一大挑战。

回顾1990年代亚洲金融风暴，许多国际热钱涌入东亚和东南亚地区，看好这些地区的发展。然而，当这些国家经济出现问题，外资大量撤离，导致货币贬值、股市和房地产价格下跌，引发一系列金融危机。尽管台湾在外汇存底方面表现良好，成功避免了危机，但其他亚洲国家却遭受了重创。外汇存底在一定程度上可以缓解危机，但也存在成本，需要权衡利弊。

亚洲金融风暴暴露出外汇存底在应对危机中的局限性。因此，如何有效管理外汇存底，使其在稳定汇率、应对危机的同时，实现投资回报最大化，成为各国央行关注的焦点。对于台湾央行而言，在确保外汇存底安全性与流动性的基础上，提高投资回报率，将是其未来工作的重点。

外匯存底

台湾中央银行通过购买外币、维持低汇率和低利率政策，旨在实现盈利并将盈余上缴政府。这种短期经济刺激手段虽然有效，但长期来看却带来了产业升级难、薪资偏低和高房价等问题，形成了一个恶性循环。同时，央行利用其货币发行权，无需在外汇市场交易就能将外币收益转换为新台币，实际上是通过印制新货币来支持政府支出。

央行通过盈余缴库和印钞票两种方式来融通政府财政。盈余缴库是通过低估新台币价值、积累外汇储备来获得利息，以支援政府财政；而印钞票则是直接发行货币购买公债。这两种方式虽然表面不同，但都可能导致通货膨胀和外币贬值。盈余缴库需要维持低利率和汇率以实现高额盈余，但这种做法对经济产生负面影响，如产业升级困难、房价过高等。此外，央行的盈余缴库还被批评为扭曲了税制，因为通过压低利率损害存款族的利益而有利于借款者，尤其是房贷持有者。

因此，作者建议政府应重新考虑税制和财政收入来源，以减少对央行盈余缴库的依赖，并保持央行的独立性。这样，央行才能更好地履行稳定经济和金融环境的职责。央行在维持经济稳定的同时，应避免过度依赖盈余缴库和印钞票等手段，以免对经济产生负面影响。同时，政府应通过改革税制和优化财政结构，减轻对央行盈余缴库的依赖，从而实现经济的可持续发展。

盈餘繳庫

美国联邦储备系统（联准會）在过去三十年中显著提高了其公开透明度，这一进程涉及经济数据的公开、决策过程的透明化以及政策执行的公开。联准會通过详尽地公开货币政策的相关资料，并频繁与外界交流，有效地促进了货币政策的完善和执行。此外，与学界的积极互动也有助于提高货币政策研究的精确性。

相比之下，台湾央行的公开透明度和内部决策模式仍有提升空间。台湾央行的理事会虽然会议频繁，但讨论深度不足，实际影响力未能达到法定职权。货币政策的透明度较低，缺乏明确的目标和策略，使得市场难以形成正确的预期。央行研究部门的研究能力有限，研究成果不足以支撑其决策。此外，台湾央行在货币政策架构上缺乏清晰表述，外界对其政策方向和效果难以把握。这些问题给台湾央行执行货币政策带来了诸多挑战。

具体来看，台湾央行在公开透明度方面存在以下问题：与学界的交流不足，信息公布不够充分，理事会效率有待提高。在货币政策决策上，理事会会议虽然频繁，但讨论深度不足，实际影响力未达到法定职权。货币政策透明度低，缺乏明确的目标和策略，导致市场难以形成正确的预期。央行研究部门的研究能力有限，研究成果不足以支撑其决策。在货币政策架构上，缺乏清晰表述，使得外界对其政策方向和效果难以把握。

为了提高台湾央行的公开透明度和货币政策决策水平，以下建议可供参考：

1. 加强与学界的交流，引入外部专业意见，提高决策的科学性和准确性。

2. 提高信息公布的质量和频率，确保市场参与者能够及时了解央行政策动向。

3. 提高理事会会议的效率，确保充分讨论，提高决策质量。

4. 加强央行研究部门的建设，提高研究能力，为决策提供有力支持。

5. 明确货币政策架构，提高外界对政策方向和效果的认知。

通过以上措施，台湾央行有望提高公开透明度，优化货币政策决策，从而更好地应对市场挑战。

臺灣央行制度檢討

彭淮南时代台湾货币政策的得失。彭淮南任内以阻止新台币升值、低利率政策和巨额盈余缴库为特色，但这些政策也带来了一些负面影响。例如，阻止新台币升值影响了进口产品购买者和出口厂商，而低利率环境则导致了房地产价格上涨和僵尸企业盛行。彭淮南时代的央行还存在着封闭和缺乏透明度的问题，如隐匿外汇储备、不公开干预汇率历史数据等。因此，作者提出了增强央行独立性、加强透明度和可究责性、改革货币政策决策流程等改革建议。

